Compra da empresa

A compra da empresa , incluindo aquisição ou aquisição , do ponto de vista do fornecedor, vendas corporativas , é uma transação econômica e jurídica em que uma empresa ou um investimento de capital, no todo ou em parte, pelo vendedor a um comprador para pagamento do preço de compra em dinheiro ou em troca por ações do comprador vendido e vendido.

Em geral

Embora o termo “aquisição de empresa” seja a descrição neutra de uma transação de fusão e aquisição , o termo usado como sinônimo “aquisição de empresa” é mais caracterizado pelos interesses de poder do cessionário e reflete o equivalente em inglês “aquisição”. A empresa a ser adquirida (“alvo” ou “empresa alvo”) é adquirida total ou parcialmente por um adquirente (“investidor”) em troca do pagamento do preço de compra ou em troca de ações da empresa compradora. A aquisição de uma empresa representa uma decisão de investimento do ponto de vista empresarial , pelo que se aplicam os princípios empresariais desenvolvidos para os investimentos . O conceito de aquisição de empresa não está legalmente definido . É um contrato complexo que inclui a empresa-alvo como objeto de compra e prevê um preço de compra a ser pago pelo comprador ao vendedor.

aspectos econômicos

Os aspectos econômicos da aquisição de uma empresa incluem, em particular, a motivação para comprar e o preço de compra e seu financiamento .

Motivos

Os motivos para comprar uma empresa podem ser estratégicos , financeiros ou pessoais:

  • Motivos estratégicos:
  • Motivos financeiros:
  • Muitas vezes, os motivos pessoais não são baseados em negócios, mas resultam de considerações pessoais, irracionais ou subjetivas.
    • Hipótese de arrogância: pressupõe que a administração se superestima e leva à aquisição de empresas. Supõe-se que um preço de compra acima do preço de mercado é pago porque a empresa que deseja comprar acredita que tem uma avaliação de mercado melhor do que o mercado.
    • Hipótese do gerencialismo: se a empresa disposta a comprar tem sistemas de incentivos e recompensas ineficientes, eles só podem ser colocados em perspectiva por meio do crescimento externo.
    • Hipótese do fluxo de caixa livre: pressupõe que as aquisições de empresas por meio do aumento de recursos criam promoção adicional e potencial de incentivo para a gestão.
    • Hipótese de diversificação: pressupõe que as aquisições de empresas reduzem a probabilidade de insolvência da empresa disposta a comprar e, portanto, garantem a renda dos gestores no futuro.

Avaliação, preço de compra e financiamento

A avaliação de uma empresa é a base para determinar o preço de compra . Na teoria da avaliação, há muito existe um consenso de que o preço de transação para aquisições de empresas deve ser determinado usando um cálculo de valor presente teórico de investimento , uma vez que, conforme explicado acima, é uma decisão de investimento. Em questão aqui está o método de ganhos futuros ou o método de fluxo de caixa descontado . Outros métodos, como o método do multiplicador ou outros métodos de comparação de valores , podem ser usados ​​para verificar a plausibilidade dos valores determinados. A determinação do valor depende de um grande número de parâmetros. O mais importante deles são os retornos líquidos que provavelmente ocorrerão dentro do horizonte de avaliação e a taxa de juros calculada . Uma vez que as características desses parâmetros não podem ser determinadas de forma completamente objetiva, um corredor de possíveis avaliações pode ser determinado como parte da avaliação da empresa. A determinação final do preço de compra também depende da posição negocial das partes envolvidas.

O preço de compra é financiado com capital próprio (incluindo a troca de ações ), dívida ou uma mistura destes, como B. Capital do Mezanino .

Forma e tipos

Aquisição amigável e hostil

Em uma aquisição amigável (Inglês amigável takeover ) a transação por acordo entre o investidor ea gestão da empresa-alvo.

No caso de uma aquisição hostil ( aquisição hostil em inglês ou aquisição hostil ), o investidor deseja concluir a transação sem um consenso com a administração da empresa-alvo. Isto é possível se - como é habitual com capital aberto corporações - a sua gestão não é também o principal accionista. No caso de uma aquisição hostil, o investidor fica, portanto, satisfeito com o acordo do acionista. Se isso resultar em maioria simples na assembleia geral da sociedade visada, o conselho fiscal relutante pode ser renomeado por deliberação da assembleia geral , que por sua vez nomeia o conselho de administração . Na Alemanha, uma maioria de 3/4 do capital representado quando a resolução é aprovada abre a possibilidade de concluir um acordo de dominação com o qual a sociedade anônima está sujeita a outra empresa de acordo com as instruções.

Negociação de ativos, negociação de ações ou fusão

Dependendo se as ações da empresa-alvo ou apenas alguns ativos da empresa-alvo são adquiridos durante a transação , é feita uma distinção entre transação de ações e transação de ativos ; Uma forma especial de aquisição de empresas é a fusão , em que todo o patrimônio econômico (com sucessão legal plena) é transferido para a empresa compradora.

Compra alavancada, compra de gestão e outras formas especiais

A aquisição de uma empresa que é feita principalmente por meio de capital de dívida é referida como uma compra alavancada se o capital de dívida for concedido pelos bancos de financiamento exclusivamente com base na viabilidade esperada da empresa-alvo (sem quaisquer obrigações adicionais por parte da o comprador). Uma vez que a aquisição de uma empresa deve ser classificada como project finance do ponto de vista bancário , o banco espera que o fluxo de caixa da meta possibilite a capacidade de serviço da dívida de longo prazo . Os juros e reembolsos resultantes do financiamento do empréstimo (ou seja, o serviço da dívida ) geralmente devem ser pagos com o fluxo de caixa do alvo. Se os fundos emprestados forem superiores a 80%, a capacidade de serviço da dívida diminui com o aumento do risco de crédito. Os bancos que desejam financiar assumem um risco de crédito significativamente maior com uma elevada proporção de financiamento externo do que com o financiamento por empréstimo tradicional, que procuram minimizar por meio de garantias de empréstimos para ativos (penhor do pacote de ações). Uma elevada rendibilidade do capital próprio - atractiva para o investidor - pode ser conseguida com uma baixa utilização de fundos próprios , desde que a rentabilidade do capital total seja superior aos juros do capital emprestado . O pré-requisito é que a empresa-alvo gere um fluxo de caixa livre suficientemente alto com o qual os passivos possam ser reembolsados.

Além disso, aquisições de gestão ou aquisições de gestão para compra, quando o gerente de compras existente ou saindo de uma empresa, geralmente executam essas técnicas de financiamento usando. No caso de aquisições pela força de trabalho, o termo aquisição de funcionários é usado. No caso de uma compra pelo proprietário , no caso de uma empresa familiar, uma comunidade de herdeiros é paga por um único herdeiro, a fim de evitar a fragmentação da participação acionária e poder continuar a dirigir a empresa com um maioria estável em segundo plano. A aquisição pelo proprietário, portanto, desempenha um papel principalmente em conexão com o planejamento de sucessão .

seqüência

No caso de investidores profissionais, como as sociedades de private equity em particular , a aquisição de uma empresa começa com a procura de propriedades de investimento adequadas (deal search) . Segue-se a avaliação dos potenciais objetos de investimento (due diligence) , seguida de negociações com os acionistas e / ou a gestão do target (negociação do negócio) , as quais são registradas em term sheet . Uma carta de intenções pode confirmar a intenção de ambas as partes de concluir esta transação com sucesso. A redação do contrato bilateral (documentação do negócio) é acompanhada por escritórios de advocacia , auditores , consultores de gestão ou bancos de investimento . Após a finalização da compra, o controle de investimentos do investidor (acompanhamento do negócio) garante o acompanhamento permanente do desenvolvimento do destino, que pode posteriormente ser revendido (saída) .

Se o contrato de compra e venda da empresa (assinatura) for celebrado e todas as condições nele constantes forem atendidas, as ações da empresa a serem transferidas serão transferidas para o comprador como parte do fechamento , que então deverá pagar o preço de compra. Muitas vezes, as empresas também são vendidas sob a liderança de bancos de investimento no âmbito de procedimentos de leilão (leilão controlado) . Apenas alguns investidores (licitantes) são admitidos como compradores em potencial. Negociações separadas e confidenciais são conduzidas com cada licitante. A empresa acaba sendo vendida ao investidor que (do ponto de vista do vendedor) oferece os termos de contrato mais favoráveis ​​e o preço de compra mais alto.

Questões legais

A compra da empresa é objeto de um contrato de compra da empresa, que é um dos mais complexos acordos internacionais . A lei de compra de acordo com § 433 BGB et seq. É diretamente aplicável ao contrato de compra da empresa , uma vez que regula não apenas a compra de uma coisa, mas também a compra de "outros itens" (§ 453 § 1 BGB), que também inclui as empresas como um todo.

forma

O contrato de compra de ativos, como tal, não está na Alemanha em um formulário especial anexado, mas existem regras que compõem a necessidade de caso individual a certificação notarial dá à empresa o contrato de venda. A aquisição de ações em uma GmbH deve ser regularmente reconhecida em cartório ( Seção 15 (4 ) GmbHG ). Isso também se aplica se uma propriedade fizer parte dos ativos da empresa ( Seção 311b (1) BGB ).

De acordo com a Seção 311b (3) BGB, um contrato de compra de empresa também deve ser notarizado nos termos da Seção 128 BGB em conjunto com as Seções 1 e seguintes BeurkG se contiver os ativos circulantes de uma empresa a ser adquirida. De acordo com a jurisprudência do Reichsgericht e do Supremo Tribunal Federal , a certificação notarial pode ser evitada se os componentes individuais dos ativos forem especificamente nomeados e listados na íntegra no contrato de compra da empresa. No entanto, isso requer um contrato uniforme para excluir o risco de falta de certificação notarial e nulidade.

Na citada decisão, a OLG Hamm declarou nulo o contrato de compra no caso específico, por falta de formulário notarial. As partes incluíram uma lista de estoque e itens de estoque , bem como várias reivindicações precisamente especificadas no contrato de compra da empresa , mas também concordaram em assumir "todos os ativos" e não incluíram expressamente direitos de marca registrada e vários móveis dos ativos da GmbH em o contrato de compra da empresa. Em contraste com os contratos de compra de terras e cessão de ações de acordo com a Seção 15 (4) GmbHG, neste caso, a forma notarial em falta não pôde ser sanada pela execução do contrato de compra. Se esses pré-requisitos contratuais estiverem ausentes, o contrato de compra da empresa será anulado por falta de forma de acordo com a Seção 125 do Código Civil Alemão (BGB ) .

Controle de fusão

Além disso, as questões antitruste devem ser verificadas regularmente , em particular se a aquisição da empresa está sujeita à obrigação de registro e notificação junto ao Escritório Federal de Cartéis ou à autoridade europeia de cartéis ( controle de fusões ).

Aquisição de uma sociedade anônima listada

A aquisição de empresas listadas é regulada no Takeover directiva a União Europeia , que foi implementado na Alemanha pela Aquisição de Valores Mobiliários e Act Takeover (WpÜG) e na Áustria pelo Takeover Act. A Lei da Bolsa de Valores (SESTA) se aplica na Suíça .

O WpÜG contém os seguintes pontos-chave, em particular para aquisições de empresas:

Direito a voto

Para que exista uma aquisição, os direitos associados à participação devem ser suficientes para poderem se opor aos outros coproprietários, se necessário. Na literatura, as taxas de controle incluem, por exemplo, cem por cento de participação, participação de integração (95% na Alemanha, 90% na Áustria para a possibilidade de exclusão de acionistas minoritários ), maioria de três quartos (75%), participação majoritária (mais mais de 50%) ou a minoria de bloqueio (25%) mencionada. De acordo com o Artigo 133 (1 ) AktG , a maioria simples dos votos “expressos” na assembleia geral é importante, para que a presença efetiva desempenhe um papel. Se for assumido que a presença nas assembleias gerais das sociedades anônimas alemãs com maioria de ações em circulação está entre 35% e 75%, uma participação na meta entre 17,5% e 37,5% seria de fato necessária para o exercício do controle.

O Securities Acquisition and Takeover Act (WpÜG) define controle como a detenção de 30% do capital social ( Seção 29 (2) WpÜG) e as ofertas públicas de aquisição destinadas a adquirir o controle ( Seção 29 (1) WpÜG). Tal justifica-se, entre outras coisas, pelo facto de com esta taxa de participação, atendendo à habitual assiduidade em assembleias gerais das sociedades alemãs cotadas, existir na maioria dos casos maioria na assembleia geral. A intensidade de controlo decisiva para todos os casos concebíveis é obviamente entendida como aquela que é mediada pela maioria em assembleia geral, e a conversão da intensidade de controlo em quota do capital social é também efectuada através de uma contraprestação global. O Ato de Aquisição Austríaca também define uma participação com mais de 30% dos direitos de voto como controladora.

Técnica de aquisição de ações

No que diz respeito à técnica de aquisição de uma participação em uma sociedade anônima listada, uma distinção pode ser feita inicialmente entre se as ações são adquiridas na bolsa de valores ou no balcão. No caso de uma aquisição sem balcão, é feita uma distinção entre as compras negociadas individualmente e as ofertas públicas (OPA).

  • A aquisição de ações no contexto da negociação em bolsa de valores exige uma oferta correspondente de ações nas bolsas de valores. Uma vez que as ações negociadas todos os dias de negociação representam apenas uma pequena fração do número total de ações, pode-se presumir que uma aposta maior só pode ser construída durante um período de tempo mais longo. Por exemplo, o possível sigilo da intenção de compra com aquisição simultânea e sucessiva é frequentemente visto como um meio de superar possíveis resistências à aquisição planejada (“aquisição rasteira”). No entanto, deve-se notar que se certos limites de relato forem excedidos, uma notificação de direitos de voto deve ser submetida de acordo com a Seção 21 WpÜG, pela qual o investidor também deve divulgar suas intenções.
  • Uma segunda forma de aquisição de participações é por meio de acordos individuais com os atuais acionistas. Devido às informações associadas e aos custos de transação, essa abordagem só faz sentido se permitir que participações maiores sejam adquiridas por acionistas principais individuais ou grupos de acionistas (compra de pacote). Às vezes, têm de ser pagos preços significativamente superiores ao valor de mercado atual (sobretaxa de pacote).
  • Uma oferta pública pode ser vista como a terceira forma elementar de adquirir uma participação. Isto deve ser entendido como a oferta pública feita por um licitante aos acionistas da empresa a ser adquirida para adquirir suas ações em condições fixas fora da negociação em bolsa de valores dentro de um determinado período de tempo. A oferta é considerada pública se for dirigida a um grande número de potenciais vendedores. Se a participação desejada for suficiente para adquirir o controle, uma oferta pública de aquisição foi feita ( seção 29 (1) WpÜG).

As três formas de compra de ações descritas também podem ser combinadas entre si. Por exemplo, é concebível que um adquirente inicialmente faça compras anônimas na bolsa de valores e só faça uma oferta pública de aquisição após atingir uma participação menor ou quando a intenção de aquisição for revelada. Em qualquer caso, se certos limites de participação forem excedidos, uma oferta pública obrigatória deve ser apresentada (na Alemanha a 30%; Seção 35 (2) WpÜG).

Devida diligência e responsabilidade por defeitos

De acordo com o princípio jurídico anglo-saxão Caveat emptor , o comprador assume o risco de que o objeto da compra esteja livre de defeitos materiais e legais óbvios . “Que o comprador fique atento” é um princípio jurídico usado na “ lei comum ” anglo-saxônica , especialmente quando se trata de aquisições de empresas. Posteriormente, é risco do comprador registrar todas as circunstâncias relacionadas a um item adquirido e identificar quaisquer defeitos. O risco inicial é exclusivamente do comprador, que não goza de qualquer proteção legal. É por isso que é comum nos círculos jurídicos anglo-americanos minimizar ou mesmo excluir o risco do comprador por meio da chamada verificação de due diligence . O princípio caveat-emptor não se aplica ao sistema jurídico romano-germânico , que também inclui o sistema jurídico alemão. No entanto, a devida diligência também se tornou comum internacionalmente, embora não na medida em que é costume em jurisdições de direito consuetudinário. Na Alemanha, também, as aquisições de empresas geralmente não ocorrem mais sem a devida diligência prévia . De acordo com a opinião e a jurisprudência prevalecentes , a due diligence não faz parte do costume do tráfego . Também aqui se pretende eliminar o risco do comprador de adquirir uma empresa defeituosa, porque existem inúmeras desvantagens a ela associadas, mesmo que haja reclamações contra o vendedor por responsabilidade por defeitos. Além disso, a verificação de due diligence é usada para determinar o preço de compra.

Se houver um defeito na empresa adquirida, o comprador pode ter direito a várias reivindicações legais de garantia, como desempenho suplementar , retirada , redução no preço de compra e compensação . A existência de um defeito depende principalmente do contrato de compra, ou seja, se o comprador e o vendedor fizeram um acordo sobre essa qualidade. Caso contrário, é determinante a idoneidade da empresa para o uso estipulado no contrato.

Contabilização de aquisições de empresas

Lei contábil alemã

Primeiro, os ativos e passivos da empresa adquirida devem ser reavaliados. A avaliação é baseada em valores atuais, com as reservas ocultas sendo liberadas, se necessário. Ativos intangíveis que não puderam ser contabilizados pela empresa adquirida devem ser capitalizados. Se os ativos líquidos disponíveis após a reavaliação forem inferiores ao preço de compra, a diferença deve ser capitalizada como goodwill no balanço do comprador. Deve ser amortizado nos próximos períodos. Uma diferença negativa (“badwill”) deve ser reconhecida como uma provisão (“diferença na consolidação de capital”), reduzindo assim o patrimônio líquido. Esta provisão só pode ser liberada se a evolução desfavorável esperada dos lucros tiver ocorrido ou se for certo na data do balanço que o badwill corresponde a um lucro realizado ( Seção 309 (2) HGB , IAS 22.61 e seguintes).

A empresa-alvo é consolidada no âmbito da contabilidade do grupo .

IFRS

A representação das aquisições de empresas nas demonstrações financeiras IFRS difere em alguns detalhes das demonstrações financeiras do HGB. Uma diferença importante é que, de acordo com o IFRS, o ágio não está sujeito a amortização programada. Em caso de diminuição do valor, entretanto, deve-se efetuar uma depreciação não programada. De acordo com o IFRS, o badwill deve ser dissolvido imediatamente e lançado como outra receita operacional.

Veja também

literatura

Evidência individual

  1. ↑ Christian Wilplinger: Otimizando as aquisições de empresas e os impostos sobre vendas. 2007, p. 6 f.
  2. ↑ Bernd W. Wirtz: Fusões e Aquisições. 2003, p. 69 e seguintes.
  3. ↑ Christian Wilplinger: Otimizando as aquisições de empresas e os impostos sobre vendas. 2007, p. 22.
  4. ^ Gerhard Picot: O processo de aquisição da empresa. In: Gerhard Picot (Ed.): Compra e reestruturação da empresa. 3. Edição. 2004, p. 23 ff. (Com cronograma)
  5. ↑ Cf. neste e nos seguintes Wolfgang Hölters, em: Hölters (Hrsg.): Handbuch des Unternehmens- und Beteiligungskauf. 6ª edição. 2005, parte I.
  6. ↑ a b Michael Rozijn , obrigações de confidencialidade e proteção de capital ao celebrar contratos de serviço de M&A , NZG 2001, 494 e segs. (Em particular, nota de 43 f.)
  7. ^ Gerhard Picot: O processo de aquisição da empresa. In: Gerhard Picot (Ed.): Compra e reestruturação da empresa. 2ª Edição. 1998, parte I número marginal 11 ff.
  8. ↑ a b OLG Hamm, sentença de 26 de março de 2010, Az. I-19 U 145/09, texto completo .
  9. ^ RG, sentença de 12 de novembro de 1908, Az. Rep. IV. 83/08, RGZ 69, 413, 420 f .; BGH, acórdão de 30 de outubro de 1990, Az. IX ZR 9/90, texto integral .
  10. ↑ Ralf Bergjan: Os Efeitos da Reforma da Lei das Obrigações nas Aquisições de Empresas , 2002, p. 96 ff.
  11. ^ Michael Schuster: Aquisições hostis de sociedades anônimas alemãs. 2003, p. 14.
  12. ^ Shirin Maria Massumi: Acordos de compra da empresa Quo Vadis. 2008, p. 105.
  13. ^ Shirin Maria Massumi: Acordos de compra da empresa Quo Vadis. 2008, p. 185.
  14. ↑ Wolfgang Weitnauer: A empresa compra de acordo com a nova lei de vendas . In: NJW 2002 . S. 2511 .
  15. ↑ https://www.manz.at/unternehmen/presse/newsroom/2020/unternehmenserwerb