Agência de avaliação

As agências de classificação ( agência de classificação de crédito inglesa , CRA ) são empresas privadas que comercialmente avaliam a qualidade de crédito ( classificação de crédito ) dos Estados e suas autoridades subordinadas , empresas, instrumentos financeiros , produtos financeiros e taxa de sinistros . O processo de classificação de crédito e o resultado disso são chamados de classificação , a classificação de crédito atribuída (classe de classificação) é abreviada para um símbolo de classificação ou código de classificação .

Em geral

As agências resumem o resultado de sua investigação ( rating ) em uma combinação de letras ( código de rating , também apenas rating ), que geralmente varia de AAA ou Aaa (melhor qualidade) a D ( insolvente ). Os códigos de classificação inicialmente refletem apenas uma classificação . Além disso, a classificação também leva em consideração a resistência às flutuações econômicas , de forma que, pelo menos, classificações mais altas indicam uma empresa permanentemente estável.

As agências de notação formalmente reconhecidas na União Europeia para avaliar certos riscos nos mercados financeiros são conhecidas como Instituições Externas de Avaliação de Crédito (ECAI). As agências de classificação geralmente estão sujeitas à supervisão do governo. Por exemplo, nenhuma agência de classificação pode ser estabelecida na Europa sem a aprovação da UE. A UE pode revogar a licença das agências em caso de violação da legislação da UE . As agências são supervisionadas pela Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA) e pelas autoridades dos Estados-Membros.

Requisitos para classificações

Os participantes no mercado monetário e de capitais ( investidores , instituições de crédito e companhias de seguros ) e os credores têm interesse em que a solvabilidade dos seus devedores seja examinada por terceiros independentes e especializados. Para tanto, as agências devem medir a probabilidade de se e em que medida os produtos financeiros serão reembolsados ​​integralmente na data de vencimento (acrescidos de juros).

As atividades de classificação das agências devem ser consistentes com os princípios de integridade , transparência , responsabilidade , confiabilidade e boa governança corporativa e devem ser independentes , objetivas e de qualidade razoável .

história

Até mesmo Henry Varnum Poor perseguiu esses objetivos nos primeiros testes de classificação em empresas ferroviárias , publicados em 1868 no Manual das Ferrovias dos Estados Unidos , os investidores e potenciais investidores informados sobre as empresas ferroviárias. Uma classificação sistemática para as empresas ferroviárias dos Estados Unidos seguida desde 1909 por John Moody , o fundador da agência Moody's . A Moody's tem uma classificação para títulos do governo desde março de 1918 (" classificação de emissão"; não para os próprios estados ); mais de 120 títulos do governo foram avaliados pelas agências já em 1929. Em abril de 1919, a Moody's definiu essas classificações como a idoneidade creditícia relativa de um governo com os componentes de capacidade ( idoneidade creditícia ) e disposição para pagar dívidas. As agências não conseguiram prever as crises da dívida soberana em 1931 e, subsequentemente, reagiram exageradamente com reduções maciças. Em fevereiro de 1936, a autoridade de supervisão bancária dos EUA ordenou (em inglês o controlador da moeda ) que os bancos apenas emissões e demandas com uma classificação mínima (o grau de investimento inglês foi autorizado a assumir), o que desencadeou uma cláusula exigindo a aquisição de classificações externas de .

O crescimento econômico global nos países industrializados de 1958 em diante fez com que a Standard & Poor’s, que emergiu de uma fusão em 1941, interrompesse as classificações de questões governamentais entre 1968 e 1974. A S&P faz parte do grupo de mídia norte-americano McGraw-Hill Financial desde 1966 , a Fitch é controlada majoritariamente pela francesa Fimalac Holding SA (60%) e os 40% restantes pela Hearst Corporation . A única agência listada é a Moody's.

Em julho de 1975, a Comissão de Valores Mobiliários dos Estados Unidos determinou que as agências de classificação deveriam ser as únicas autorizadas a cumprir a exigência legal de classificação das empresas antes de serem admitidas no mercado de capitais dos Estados Unidos. Isso teve que ser feito por pelo menos duas agências de classificação aprovadas. Apenas as classificações Standard & Poor’s , Moody's e Fitch foram expressamente permitidas . Quando os riscos-país aumentaram, especialmente nos países em desenvolvimento , as agências começaram as classificações de país em 1982, e em 1986 a Moody's começou a avaliar os riscos cambiais .

Em 1988, uma iniciativa de classificação alemã foi lançada sob a liderança do Deutsche Bank e do Börsenzeitung . Ela pretendia criar uma agência de classificação europeia. É por isso que a Projektgesellschaft für Europäische Rating mbH foi fundada em 1991 com o objetivo de fundar uma agência europeia. O único acionista era o grupo editorial Wertpapier-Mitteilungen Keppler, Lehmann GmbH & Co. Vários bancos estiveram envolvidos neste acionista. A iniciativa não teve sucesso, no entanto, e o sistema de classificação dos EUA prevaleceu. De acordo com isso, as agências são legalmente obrigadas a avaliar a qualidade de crédito de todos os participantes do mercado . O regulador financeiro dos Estados Unidos, Security Exchange Commission (SEC), deve monitorar as agências, mas lhes dá liberdade para definir os critérios. As próprias pessoas avaliadas financiam a classificação. As agências permanecem livres de avaliações falsas porque podem exercer o direito básico de "opinião livre" (1ª Emenda à Constituição dos Estados Unidos de 1791, parte da Declaração de Direitos ). Esse sistema, inicialmente desenvolvido nos EUA e para os EUA, foi imposto aos países em desenvolvimento na década de 1980 por meio do Fundo Monetário Internacional (FMI) e globalizado ( Basiléia II ) na década de 1990 por meio do Banco de Compensações Internacionais (BIS ) - incluindo a UE que lhe apresentou.

Na década de 1990, o setor bancário alemão tentou criar sua própria agência de classificação em conjunto com a Bertelsmann . Em 1996, o Ministério da Economia de Hesse e a Deutsche Börse trabalharam juntos, mas não houve institucionalização. Às vezes, uma espécie de watchdog de crédito deveria ser instalado no Banco Central Europeu, mas ele recusou.

Em agosto de 2009, Creditreform Rating foi a primeira agência de classificação alemã a ser reconhecida pela BaFin como uma agência de classificação para ponderação de risco regulatório de acordo com o Regulamento de Solvência e Basiléia II . O reconhecimento se aplica ao segmento de mercado de Outros Recebíveis (incluindo classificações de crédito corporativo e títulos corporativos). Como a primeira e atualmente única agência de classificação europeia, a Euler Hermes Rating GmbH foi reconhecida e registrada pela BaFin e pelo Comitê de Reguladores de Valores Mobiliários Europeus em novembro de 2010 . Este registo permite aos investidores institucionais - de acordo com o Regulamento (CE) n.º 1060/2009 do Parlamento Europeu e do Conselho sobre agências de notação - investir em títulos que foram notados por agências de notação registadas na UE. A BaFin está atualmente revisando a lei de investimento para companhias de seguros a fim de cumprir a nova lei da UE. Como outra agência de classificação especializada na Alemanha, a GBB-Rating avalia os bancos que fazem parte do fundo de seguro de depósitos privado.

Outras autoridades de supervisão financeira e bancária, nacionais e internacionais, também reconheceram a importância dos ratings e cada vez mais os integraram aos regulamentos sobre supervisão bancária e financeira. Em vigor desde janeiro de 2014, Kapitaladäquanzverordnung (CRR), as instituições de crédito são Estados-Membros da UE no método normalizado (1 Art. 113, parágrafo CRR) obrigadas a aceitar os seus mutuários pelas agências atribuídas notações de crédito.

Em Além das três grandes agências S & P, Moody e Fitch, o Banco Central Europeu também traz os canadenses DBRS . Estas quatro agências de notação são as instituições geridas pela BaFin para a “usabilidade de avaliações de crédito não solicitadas”. Nenhuma agência de notação pode ser estabelecida na Europa sem a aprovação da UE; pode retirar a licença das agências existentes em caso de violação da legislação da UE. A supervisão das casas cabe à Autoridade Europeia de Valores Mobiliários e Mercados (ESMA) e às autoridades dos Estados-Membros.

A abordagem internacional é diferente. Na China, por exemplo, é reconhecido o Dagong Global Credit , que os EUA, por exemplo, não classificam como AAA, mas apenas com A + em função da dívida nacional . A Dagong ("Big Work") se vê como uma alternativa ao sistema de classificação ocidental, que é dominado pelas "Big Three" dos EUA, Standard & Poor's, Moody's e Fitch. A Dagong foi fundada em 1994 por iniciativa do banco central chinês como uma empresa privada de acordo com a lei chinesa. De acordo com o fundador e atual chefe Guan Jiazhong, os Três Grandes finalmente se desacreditaram por causa de seus erros de julgamento antes da crise financeira. Seu princípio está errado, porque eles não estão interessados ​​principalmente na situação de renda de um país ou empresa, mas apenas na capacidade de obter empréstimos. O princípio orientador de Dagong, por outro lado, é que os empréstimos servem à economia real e, em última análise, à prosperidade da população.

Em maio de 2010, o BCE aceitou títulos do governo grego como garantia, independentemente de sua classificação de crédito. Ao fazê-lo, porém, concedeu descontos sobre o valor nominal. Isso agora também se aplica aos títulos portugueses. Por outro lado, caso as agências declarassem a insolvência da Grécia, o BCE não compraria mais títulos.

Nos EUA, dez empresas estão listadas como organizações de classificação estatística reconhecidas pelo estado, cujas classificações podem ser usadas para fins de mercado de capitais (a partir de 2011). São eles: Standard & Poor's, Moody's, Fitch Ratings , Kroll Bond Rating Agency , AM Best Company , Canadian DBRS , Japan Credit Rating Agency , Japanese Rating and Investment Information (R&I), Egan-Jones Rating Company e Morningstar . Hoje, existem cerca de 150 agências de classificação em todo o mundo, mas as três principais agências de classificação dos Estados Unidos formam um oligopólio com cerca de 95% do mercado .

Projeto de agência de classificação europeia

Diante da crise financeira global iniciada em 2007 , a Fundação Bertelsmann propôs em seu estudo de viabilidade a criação de uma agência de rating internacional independente e sem fins lucrativos. Como resultado, uma agência de classificação europeia com sede em Frankfurt am Main seria fundada a fim de abolir o oligopólio das agências de classificação Fitch , Moody’s e Standard & Poor’s , que classificaram títulos securitizados de forma irrealista e, assim, contribuíram para a crise. Este plano falhou, porém, porque nem Roland Berger nem Markus Krall, como chefes de uma empresa de projetos fundada para esse fim, foram capazes de atrair capital de fundação privado suficiente.

No primeiro semestre de 2011, comissários e políticos europeus pediram a criação de uma agência de classificação europeia, que deve dissolver o oligopólio de opinião das agências de classificação americanas Moody’s , Standard & Poor’s e Fitch Ratings . A chanceler federal Angela Merkel e o ministro federal das finanças, Wolfgang Schäuble, também defenderam o estabelecimento de uma agência de classificação europeia.

Neste contexto, a empresa desenvolveu o modelo de agência de notação europeia e apresentou-o à Comissão da UE, às autoridades de supervisão bancária e aos governos dos países da UE em julho de 2011 . O maior diferenciador entre a planejada agência de classificação europeia e suas contrapartes americanas era a forma organizacional. Consequentemente, a variante europeia deve ser uma fundação independente do estado .

A Roland Berger Strategy Consultants prevê 300 milhões de euros para o desenvolvimento da agência, que deverá ser disponibilizado por um consórcio de investidores com 25 membros. O início da agência de classificação foi inicialmente planejado para meados de 2012 com o desenvolvimento das classificações de país. Nos anos seguintes, também deverão ser desenvolvidos ratings de bancos e empresas.

Ao contrário da Moody's, Standard & Poor's e Fitch, a agência europeia não deve ter como objetivo obter lucro. Foi planejado que todos os dados relevantes para uma classificação estejam disponíveis na Internet. Para tornar os processos de classificação parcialmente opacos transparentes. Um conselho consultivo econômico deve supervisionar o trabalho da nova agência de classificação.

Em janeiro de 2012, a Roland Berger anunciou que a agência de classificação europeia poderia estar emitindo suas primeiras classificações próprias a partir do início de 2013. A agência de classificação deveria ser estabelecida como uma fundação privada sem fins lucrativos com sede na Holanda no final do primeiro trimestre de 2012.

Depois que a fundação da agência de classificação europeia ameaçou falir na primavera, a Roland Berger Strategy Consultants anunciou em abril que a agência estava prestes a ser fundada e que investidores suficientes haviam sido encontrados. O fundador da agência de classificação europeia será Markus Krall , que renunciará ao cargo de sócio sênior da Roland Berger. Em 29 de abril de 2013, foi anunciado que o plano havia fracassado.

Processo de classificação

Curso do processo de classificação

O processo de classificação começa com um pedido de um emissor ou mutuário para uma agência, o chamado contrato de mandato . Em princípio, no entanto, um investidor ou credor também pode fazer o pedido com a agência de classificação. O conteúdo do contrato é a atribuição à agência de verificar a idoneidade creditícia do devedor em relação à divulgação de informações publicadas, mas também de informações internas da empresa que não são acessíveis ao público. As informações internas da empresa incluem detalhes precisos ou informações sobre os dez maiores clientes, fornecedores, etc., sobre planos financeiros e os concorrentes mais importantes, custos exatos e estruturas de receita e planejamento. Dentro da agência, isso é seguido por uma análise dos fatores quantitativos e qualitativos; essa análise pode ser complementada por entrevistas com os diretores financeiros dos devedores.

Dois analistas (analista júnior e sênior) fazem uma recomendação de classificação; O comitê de classificação toma uma decisão final sobre isso. A sua decisão é primeiro apresentada ao cliente e publicada após a sua aprovação.

O comitê de rating também decide de forma autônoma sobre cada atualização de rating que ocorre pelo menos uma vez por ano, mas sem consultar o devedor. Informações secretas estão incluídas na classificação, mas não nas explicações verbais. É segredo corporativo de uma agência quais fatores ela leva em consideração e como eles são ponderados. As fórmulas matemáticas subjacentes também não estão disponíveis publicamente.

As atualizações têm como objetivo garantir que a classificação corresponda à qualidade de crédito atual. As agências não obrigatórias avaliam apenas as informações da empresa publicamente disponíveis e também as analisam com o objetivo de criar o que é conhecido como rating secundário ( rating não solicitado) . Os diferentes graus de informação podem, portanto, ter um grau de confiabilidade mais baixo do que as classificações obrigatórias.

As agências desenvolveram diferentes procedimentos de classificação para diferentes tipos de devedores, a fim de fazer jus às características individuais de cada devedor. Apesar da vantagem de informação da agência obrigatória sobre as agências secundárias, o passado mostrou que as agências geralmente diferem apenas em um ou no máximo dois degraus ou níveis de classificação para o mesmo devedor. Os diferentes métodos de classificação usados ​​pelas agências não parecem ter um efeito substancial no resultado da classificação ao longo do tempo.

Um estudo da Universidade de Heidelberg sobre a avaliação da qualidade de crédito de países por agências de classificação mostra evidências de mudanças frequentes na proposta de classificação apresentada quando a decisão final é tomada pelo comitê de classificação.

Dependências e conflitos de interesse

No que diz respeito às possíveis dependências e conflitos de interesses das agências de notação, é feita uma distinção entre aspectos jurídicos e económicos.

  • Aspectos Legais :

Desde dezembro de 2004, as agências a seguirem escrevendo conjunto de regras de conduta ( Inglês Código de Conduta ) da Organização Internacional das Comissões de Valores , após o qual as agências de classificação de sua independência para preservar e conflitos de interesse tem que ser evitado. De acordo com a Seção 2.1, as agências não podem deixar de realizar uma medida de classificação devido aos efeitos temidos. De acordo com a Seção 2.3, a determinação de uma classificação só pode ser influenciada por fatores relevantes para a classificação. De acordo com a Seção 2.4, a classificação de crédito criada não deve ser influenciada pelo relacionamento comercial existente ou futuro com o cliente.

Desde setembro de 2009, o Regulamento EC nº 1060/2009 , que está em vigor em todos os estados membros da UE, regulamentou a integridade , transparência , responsabilidade , boa governança corporativa e confiabilidade das atividades de rating. De acordo com o Art. 6 Parágrafo 1 deste regulamento, uma agência de classificação toma todas as medidas necessárias para garantir que a emissão de uma classificação não seja influenciada por conflitos de interesse existentes ou potenciais ou relações de negócios da própria agência. De acordo com o Art. 8 Parágrafo 1 deste regulamento, deve divulgar quais métodos, modelos e premissas básicas utiliza em suas atividades de rating. O Regulamento (UE) 462/2013 de maio de 2013 trouxe algumas alterações ao lidar também com as classificações de país, participações cruzadas proibidas dentro das agências de classificação ou responsabilidade civil que pode levar a compensação pela agência de classificação.

As agências devem ser reconhecidas e registradas como agências de rating ( External Credit Assessment Institution ) na acepção do Art. 113 (1) Capital Adequacy Ordinance (CRR) para que suas classificações sejam legalmente reconhecidas pelas autoridades de supervisão bancária e as instituições de crédito possam utilizá-las. Por último, o artigo 135.º, n.º 1, do CRR estipula que as instituições de crédito do CRR podem utilizar as notações de agências de notação reconhecidas para determinar a sua solvabilidade.

  • Aspectos econômicos :

As agências de notação publicam tabelas de taxas com base nas quais as taxas graduais devem ser pagas pelo cliente . Os usuários de agências ( instituições de crédito , seguradoras ) também pagam taxas. No que se refere ao cliente, os honorários são baseados no valor da emissão e / ou no porte da empresa . O valor mínimo é de US $ 20.000, dependendo da agência, mas é bastante ultrapassado devido ao volume da edição e à intensidade do exame. As taxas fixas para bancos e seguradoras são mais baixas.

É repetidamente objetado que o interesse em receber um mandato e em futuras ordens de rating poderia limitar a objetividade de seus julgamentos. No entanto, devido ao número limitado de agências, suas grandes bases de clientes e a estrutura relativamente rígida das taxas de classificação, a dependência parece ser bastante baixa. As três grandes agências atingiram um tamanho em que a saída de um cliente classificado (avaliado) não é um problema sério. A dependência das agências em relação às taxas de um cliente individual tem diminuído constantemente, pelo menos desde que se tornou uma obrigação legal para as instituições de crédito com a abordagem padrão de risco de crédito adotar classificações de agência. O grande número de emissores, tomadores de empréstimo, instrumentos financeiros ou estados avaliados faz com que sua participação no faturamento total de uma agência diminua, de forma que não haja dependências significativas no volume de negócios. A suspeita de dependência econômica do cliente a ser avaliado é, portanto, baixa. Além disso, os estudos empíricos até agora não foram capazes de encontrar qualquer evidência disso. Este tópico não é específico para agências de classificação, mas também afeta consultores fiscais ou auditores obrigatórios na mesma medida.

Graus de classificação

Escalas diferentes são usadas para as avaliações. A tabela a seguir fornece uma visão geral das escalas das agências líderes com base em tabelas de comparação reconhecidas:

Moody's S&P Fitch DBRS
Nome inglês
Descrição alemã
Longo
prazo		 Curto
prazo		 Longo
prazo		 Curto
prazo		 Longo
prazo		 Curto
prazo		 Longo
prazo		 Curto
prazo
Aaa P-1 AAA A-1 + AAA F1 + AAA R-1 (alto) Prime (Triplo A) Devedores com maior qualidade de crédito, risco de inadimplência também no longo prazo praticamente insignificante
Aa1 AA + AA + AAhigh R-1 (meio) Nota alta Investimento seguro, risco de falha quase insignificante, mas um pouco mais difícil de avaliar a longo prazo
Aa2 AA AA AA
Aa3 AA- AA- AAlow
A1 A + A-1 A + F1 Um alto R-1 (baixo) Grau médio superior Investimento seguro, desde que nenhum imprevisto afete a economia geral ou a indústria
A2 UMA. UMA. UMA.
A3 P-2 UMA- A-2 UMA- F2 Alow R-2 (alto)
Baa1 BBB + BBB + BBBhigh R-2 (meio) Grau médio inferior Investimento médio. Se a economia como um todo piorar, problemas são esperados
Baa2 P-3 BBB A-3 BBB F3 BBB R-2 (baixo)
Baa3 BBB- BBB- BBBlow R-3
Ba1 Não Prime BB + B. BB + B. BBhigh R-4
Especulativo sem grau de investimento		 Investimento especulativo. Se a situação piorar, podem ocorrer falhas
Ba2 BB BB BB
Ba3 BB- BB- BBlow
B1 B + B + Bhigh R-5 Altamente especulativo Investimento altamente especulativo. Se a situação piorar, é provável que haja falhas
B2 B. B. B.
B3 B- B- Soprar
Caa1 CCC + C. CCC C. CCC D. Riscos substanciais Nenhuma falha deve ser esperada apenas se o desenvolvimento for favorável
Caa2 CCC CC CC Extremamente especulativo
Caa3 CCC- Inadimplente com pouca
perspectiva de recuperação		 Moody's: em atraso
Standard & Poor's: alta probabilidade de inadimplência ou processo de insolvência ajuizado, mas ainda não em atraso
Aproximadamente CC C. C.
C.
C. SD / RD / D. / Padrão seletivo / restrito Inadimplência de pagamento parcial, limitado ou total
D. D. Inadimplente

Problemas do processo de classificação

Com base em casos individuais de escândalos importantes, foi documentado com precisão como as agências chegaram a avaliações incorretas em suas classificações de rating. Tratava-se do desequilíbrio total das agências em relação aos casos espetaculares Enron (1997), WorldCom (2001), Parmalat (2003), bem como os equívocos nas crises de estado na Ásia (1997) e Argentina (2001) ou o maiores municipais A insolvência de Orange County, na Califórnia, em dezembro de 1994. Esses não são casos isolados, como o erro generalizado de precificação de títulos hipotecários securitizados e bancos no período que antecedeu a última crise financeira em 2007/8, bem como o repentino rebaixamento da crise europeia Estados Grécia, Portugal, Irlanda e Espanha. Também se tornou evidente que essas deficiências não são predominantemente específicas de agências, mas que outras instituições de crédito ou outros investidores foram parcialmente afetados por elas.

Transparência na obtenção de informações

As agências de classificação devem obter acesso ao devedor e às suas informações relevantes de classificação mais recentes que sejam consistentes com a realidade corporativa. As agências, especialmente em casos críticos, são confrontadas com os mesmos problemas de obtenção de informações que as instituições de crédito e outros credores. Isto é devido ao Akerlof 's teoria da seleção adversa , que pode ser aplicado de forma análoga aqui , segundo a qual os devedores tendem a reter, jogar para baixo, publicar com atraso ou não muito em tudo que a informação que resulta em uma desvantagem econômica para eles (juros mais elevados empréstimo ou mesmo a rescisão do empréstimo) poderia. No caso da Enron, por exemplo, as agências insistiram que suas classificações refletissem com precisão a qualidade de crédito com base nas informações disponíveis. “Informações disponíveis” eram as informações disponíveis para as agências, mas não as informações retidas.

Por outro lado, também ficou claro que as agências de classificação, a fim de aumentar a transparência, tornaram seus modelos de classificação disponíveis ao público; os especialistas em classificação também foram atraídos para longe dos bancos de investimento interessados. Como resultado, estes últimos conseguiram fazer com que o produto a ser testado parecesse muito melhor do que realmente era em termos dos critérios de teste (ver também “ Cosméticos de balanço ”).

Círculo vicioso "evento desencadeador"

Em muitos casos, os fatores internos da empresa são a causa da crise da empresa . No entanto, a avaliação da qualidade de crédito da empresa pelas agências de classificação pode rapidamente levar a outros problemas, que são mutuamente dependentes na forma de um círculo vicioso .

Os termos de emissão e contratos de empréstimo contêm regularmente vários tipos de cláusulas de ajuste e rescisão vinculadas aos ratings de uma agência. Qualquer deterioração do rating (rebaixamento) pode ser um evento desencadeador no caso de cláusulas contratualmente acordadas ou acordos acessórios ( covenants financeiros ) , nomeadamente um motivo de rescisão por parte do credor. Além disso, as chamadas cláusulas de default cruzado também levam à rescisão de contratos de empréstimo que não contêm um gatilho relacionado ao rating . Uma agência de classificação pode piorar (ou mesmo criar) rapidamente uma crise corporativa ao rebaixar sua classificação, no caso de cancelamentos automatizados de empréstimos relacionados à classificação .

Além disso, todo rebaixamento de rating por meio de aumentos automatizados nas taxas de juros (grades de margem) pode contribuir para um aumento nas taxas de empréstimo. Isso também desencadeia um círculo vicioso, pois o aumento dos custos de empréstimos ( ceteris paribus ) reduz os lucros do devedor ou aumenta suas perdas - o que reduz ainda mais a qualidade de crédito da empresa. Os investidores institucionais estão proibidos de investir em empresas abaixo de um determinado nível de classificação, de modo que fundos e seguradoras também estão sujeitos a tais requisitos de classificação em suas decisões de compra e venda .

Em última análise, os credores ou potenciais parceiros de negócios da empresa rebaixada tornam-se mais cautelosos, investem menos ou até deixam a empresa e, com esse comportamento, tornam possíveis rebaixamentos adicionais no sentido de uma profecia autorrealizável . Esse círculo vicioso foi - entre outras causas - decisivo para a falência da Enron. Esses gatilhos desencadearam o reembolso de empréstimos no valor de 690 milhões de dólares.

Conflitos de interesse

As agências são por vezes acusadas de manter relações estreitas com o conselho de administração (financeiro) de devedores ( emitentes ), o que pode levar a uma influência mútua excessiva ou mesmo expô-las ao risco de serem induzidas em erro. Nas reuniões regulares com os devedores, estes são influenciados pelas agências quanto às medidas a tomar ou não para obter ou manter uma determinada classificação. Uma vez que os devedores e não os investidores representam a maior fonte de receita das agências, existe o risco de um conflito de interesses: rebaixamentos iminentes podem levar a disputas ou até mesmo à perda do devedor pagador pela mudança de agência. O risco de um conflito de interesses é classificado como inferior se uma agência tiver muitos clientes. No mercado de produtos financeiros estruturados , entretanto, os seis maiores clientes controlam metade e os doze maiores quatro quintos do mercado de rating desde cerca de 2002.

Veja: Teoria Principal-Agente

Casos de fraude

Com informações deliberadamente erradas, no pior dos casos nas demonstrações financeiras anuais , supõe-se que o público interessado simule uma melhor situação econômica. No entanto, os esforços fraudulentos devem ser tão plausíveis que os analistas não suspeitem de nada por muito tempo e considerem as informações disponíveis corretas e plausíveis. Enron e Parmalat foram esses casos de fraude contábil. As manipulações fraudulentas, certificadas por auditores renomados, inicialmente não foram percebidas pelos auditores, analistas das agências ou dos bancos analistas. As agências também se enganaram. Como foi comprovado por investigações do Congresso dos Estados Unidos e por numerosas publicações, as Três Grandes deram avaliações de cortesia, intimidaram e forçaram analistas a se retirarem e, ao mesmo tempo, aconselharam os bancos emissores com a ajuda de subsidiárias. Em particular, eles possibilitaram que os bancos de investimento, todos os quais queriam trazer novos produtos financeiros para o mercado em expansão rapidamente, "pulassem e comprassem": se uma agência hesitasse em uma classificação superior, o banco mudava rapidamente para a próxima agência ou ameaçada de fazê-lo. Isso foi facilitado, entre outras coisas. por meio da prática da “porta giratória”: funcionários de bancos e da autoridade supervisora ​​estadual SEC mudam para a agência de classificação e vice-versa.

Agências de classificação como certificadoras

Os credores, como bancos ou investidores comerciais, como credores ativos, devem esperar inadimplências de crédito se suas próprias classificações estiverem incorretas. Isso significa que suas classificações têm um status autossuficiente e autossuficiente que garante seu sustento. As agências de classificação, por outro lado, criam classificações de devedores sem conceder crédito ao próprio devedor. Seu status é o de um certificador sem seu próprio risco. Por um lado, isso lhes garante parte de sua objetividade, mas, por outro lado, reduz sua responsabilidade pessoal pelas classificações.

Erros de classificação pelas agências, portanto, não ameaçam sua existência. As agências, portanto, referem-se simplesmente às suas classificações como “opiniões”, que não representam quaisquer recomendações de compra, manutenção ou venda. Nesse ínterim, desencadeado pela falência do Condado de Orange, isso também foi esclarecido pelo tribunal constitucional dos EUA. Depois disso, um tribunal distrital decidiu que as agências de classificação não fornecem consultoria financeira, mas que suas classificações estão sujeitas à liberdade de expressão protegida constitucionalmente. Na Alemanha, o Tribunal de Recurso de Berlim tratou da questão de saber se as agências de notação são legalmente responsáveis ​​pelas notificações que publicam. Considerou que as comunicações estavam amparadas pela liberdade de expressão na medida em que se baseavam em uma análise neutra, informada e objetiva. No caso de bancos, entretanto, os ratings podem representar uma base existencial para a tomada de decisões sobre a concessão, manutenção e recuperação antecipada de empréstimos.

Processo de admissão

A Autoridade de Supervisão Financeira Federal reconhece as seguintes agências de classificação para ponderação de risco (para adequação de capital ), embora elas ainda não tenham recebido aprovação para o desempenho de atividades de classificação de acordo com o novo regulamento da UE :

  • Creditreform Rating, uma agência de classificação alemã, com sede em Neuss (Association of Creditreform Associations)
  • Dominion Bond Rating Service (DBRS), uma agência de classificação com sede em Toronto
  • Fitch Ratings, de propriedade majoritária da Fimalac, com sede em Nova York
  • Japan Credit Rating Agency Ltd., com sede em Tóquio
  • Scope Ratings , uma agência de classificação europeia com sede em Berlim
  • The McGraw-Hill Companies sob a marca Standard & Poor’s Ratings Services , com sede em Nova York
  • Moody's Investors Service, com sede em Nova York

crítica

As agências de classificação dos EUA não podem ser chamadas a pagar indenizações por erros de julgamento , uma vez que as classificações são vistas pela constituição dos EUA como meras “opiniões” (dentro da estrutura da legítima liberdade de expressão ). Desde a crise da Enron , tem havido repetidas críticas às agências de classificação de risco. Em 2003, houve críticas às agências de classificação do Comitê Econômico e Monetário do Parlamento Europeu. Os pontos principais do relatório que ele apresentou em 6 de outubro de 2003, que foi encomendado como resultado da crise da Enron em 2002, foram os conflitos de interesse e a falta de transparência na base para a tomada de decisões, bem como as alegações de que o as agências estavam agindo de maneira muito procíclica, ou seja, apenas intensificaram os desenvolvimentos em andamento.

Em janeiro de 2006, o BaFin acusou a agência de classificação Scope de pânico depois de dar a um fundo imobiliário aberto dos Estados Unidos uma classificação negativa. No contexto da crise financeira de 2007 em diante , as críticas às agências de rating aumentaram fortemente e desencadearam um debate político ao mais alto nível nos EUA e na Europa. As agências são acusadas de dar aos participantes do mercado classificações irrealisticamente boas, muitas vezes mesmo com a melhor classificação AAA , de títulos securitizados , sinalizando que o risco é muito baixo e, portanto, dando aos mercados financeiros um falso incentivo. A credibilidade das agências de notação e o valor informativo das notações por elas atribuídas são também postas em causa no âmbito da alegação de fraude com valores mobiliários contra o Goldman Sachs , uma vez que os valores em questão possuíam a melhor notação. O papel que as classificações desempenham na crise da dívida soberana grega e na crise do euro também garante que as agências de classificação colidam com os interesses políticos. Na bolsa de valores, a perda de credibilidade se reflete nos preços dos títulos e prêmios de risco, que muitas vezes diferem muito das classificações relevantes.

É considerado de forma crítica que as agências de classificação de risco são pagas por clientes cujos produtos financeiros devem classificar ao mesmo tempo, o que representa um conflito de interesses. As agências de classificação são acusadas de estarem sujeitas a este conflito de interesses ao prometer ou conceder classificações que são boas demais para garantir pedidos ou pedidos de acompanhamento. O conflito de interesses entre as agências e os emissores como seus clientes não surgiria se os investidores , em vez dos emissores, encomendassem os ratings. No entanto, se os investidores tiverem que publicar classificações pagas para justificar as decisões de investimento de seus clientes, outros investidores podem receber essas informações gratuitamente ( problema do carona ). É por isso que as agências de classificação agora recebem sua receita quase exclusivamente por meio de pedidos de emissores.

Em particular, os especialistas econômicos criticam a falta de transparência no processo de classificação. Por razões de sigilo comercial, as agências de classificação não divulgam os dados e avaliações com base nos quais chegam à sua avaliação. As classificações calculadas não podem ser entendidas com clareza, você apenas tem que acreditar nelas. Segundo alguns economistas, os dados dos relatórios anuais e indicadores econômicos são significativamente melhores do que as avaliações das agências de rating no que diz respeito à taxa de acerto em termos de inadimplência. As classificações de países, por exemplo para a Islândia , também foram criticadas. A Islândia estava à beira da falência após o colapso de seu setor bancário em 2008. Mas apenas alguns meses antes, a Moody's havia lhe dado a classificação AAA máxima. Já havia rumores de possíveis problemas para os bancos do país em 2006, que os analistas de classificação descreveram como exagerados.

Também foi criticado que o pequeno número de agências de classificação de relevância global lhes conferia poder de oligopólio . A principal crítica, entretanto, é a evidência dos estreitos vínculos de capital entre as agências de classificação e os participantes que hoje dominam o mercado financeiro, os fundos de hedge e os grandes gestores de ativos. Por exemplo, o conhecido especulador americano Warren Buffett possui há muito tempo várias participações na Moody's por meio de sua holding Berkshire Hathaway. Os maiores gestores de ativos do mundo, como Capital Group, Blackrock, Vanguard, State Street e T. Rowe Price são os principais acionistas da Standard & Poor's e da Moody's, simultaneamente ou com a troca de ações. A negociação com informações privilegiadas é pré-programada por meio dessas inter-relações, se houver também o fato de a Blackrock, por exemplo, avaliar a credibilidade dos estados e ao mesmo tempo assessorar na gestão da dívida. Como as três maiores agências de classificação (“ Três Grandes ”), 97% das quais dominam o mercado de classificação , estão tão intimamente ligadas a Wall Street, elas são incapazes de ter uma visão objetiva de fora. O então chefe da Standard & Poor's, Deven Sharma, afirmou após a crise financeira de 2007/2008: “Estávamos completamente errados, classificamos as securitizações subprime como boas demais. Mas quase ninguém previu a queda drástica no mercado imobiliário dos EUA. "

Um estudo da Universidade de Heidelberg comparando o trabalho de nove agências de classificação sobre a credibilidade de países mostrou que as agências não aplicaram os mesmos critérios a todos os países. O respectivo país de origem e os países que eram semelhantes em suas características ao país de origem receberam notas comparativamente melhores do que outros países.

Outro grupo de pesquisadores que examinou as classificações da Moody's de 1980 a 2010 descobriu que estados e municípios são avaliados de forma muito mais rigorosa do que empresas e produtos financeiros. O grupo de pesquisa examinou todos os títulos que receberam a classificação A da Moody's com a frequência de suas inadimplências. Nem um único título do governo, apenas 0,49% dos títulos municipais, 1,8% dos títulos corporativos, 4,9% dos títulos financeiros e até 27% dos produtos financeiros (derivativos) quebraram, embora todos os títulos tivessem a mesma classificação. As classificações atribuídas cinco anos depois para o mesmo papel também diferiram amplamente: 3% dos títulos do governo, 6% dos títulos municipais, 17,8% dos papéis financeiros simples, 27,4% dos papéis corporativos e 33,3% dos títulos estruturados foram desvalorizados. Werner Rügemer critica "que estados e municípios foram avaliados como os produtos mais rigorosos e estruturados os mais generosos". Além disso, as agências de classificação cobram as taxas mais baixas por títulos públicos e municipais e as mais altas por produtos financeiros estruturados, enquanto as taxas por títulos corporativos ficam no meio. “As classificações de alto pagamento recebem uma classificação mais amigável do que as de baixa remuneração”, conclui Rügemer, uma vez que os produtos financeiros estavam muito mais inadimplentes do que o governo e os títulos do governo local, embora todos recebessem a mesma classificação.

Em 2010, as três maiores agências de classificação, Standard and Poor's, Moody's e Fitch, venderam um total de 2.734 milhões de classificações, empregando apenas 3.598 analistas e supervisores de classificação. Em média, um analista produziu 760 avaliações em um ano, o que significa cerca de duas avaliações por dia. Werner Rügemer critica o fato de os ratings não poderem conter nenhuma informação qualitativa, pois são produzidos como se estivessem em uma linha de montagem, visto que um produto financeiro estruturado de um banco, grupo ou estado tem até 300 páginas.

Consequências Políticas

Em reação à responsabilidade conjunta assumida pelas agências de rating pela crise financeira, o Regulamento de Rating da UE (Regulamento nº 1060/2009) entrou em vigor em 16 de setembro de 2009, incluindo várias medidas relativas a conflitos de interesse, qualidade de rating, transparência e estrutura de gestão interna das empresas de classificação fornece. Em particular, o projeto governamental da lei de implementação para este decreto propõe que as agências de notação sejam, no futuro, sujeitas ao controlo do BaFin como autoridade de supervisão, que pode impor multas em caso de violação do decreto.

No início de 2010, vários políticos convocaram uma agência de classificação europeia para contrabalançar a americana. A economia alemã , Peter Bofinger , se manifestou em maio de 2010 diante da crise financeira grega e do risco de transbordar para outros países em favor da fundação de uma “agência de classificação europeia sem fins lucrativos”. As três grandes agências Standard Poor's, Moody's e Fitch "falharam maciçamente em todas as crises até agora", mas ainda não foram responsabilizadas por isso. Não há concorrência real entre as agências de classificação, nem elas são responsáveis ​​por suas avaliações.

Após o rebaixamento dos títulos portugueses e italianos, a Comissária de Justiça da UE, Viviane Reding, pediu em julho de 2011 o desmantelamento das três agências principais ou o incentivo à criação de agências adicionais.

Em 15 de novembro de 2011, a Comissão da UE apresentou novas propostas de regulamentações mais rígidas para agências de rating. De acordo com isso, as instituições financeiras não devem mais depender exclusivamente de classificações para suas atividades de investimento, as classificações de país devem ser criadas de forma mais transparente e mais frequente e as agências de classificação devem se tornar mais independentes, expostas a uma maior competição e ser mais responsáveis ​​pelas classificações que criam . A ideia temporariamente perseguida de introduzir uma base jurídica através da qual a publicação de classificações de países europeus deveria ser temporariamente proibida não foi prosseguida. Com a Diretiva 2013/14 / UE , os Estados- Membros da UE são agora obrigados a implementar as medidas adequadas até 21 de dezembro de 2014, a fim de evitar o recurso excessivo a notações sem a sua própria verificação da solvabilidade do emitente. Pretende-se melhorar a qualidade dos investimentos realizados por instituições de realização de planos de pensões profissionais (EBAV), organismos de investimento colectivo em valores mobiliários (OICVM) e fundos de investimento alternativos (FIA) e proteger melhor os investidores nesses fundos. No futuro, os gestores da EBAV, de gestão de OICVM e de sociedades de investimento e AIFs não podem confiar exclusiva e automaticamente nas notações ou utilizá-las como os únicos parâmetros para avaliar os riscos associados aos investimentos feitos pela EBAV, OICVM e AIFs. Esta é uma consequência direta da crise financeira porque "tem havido uma dependência excessiva das classificações dos investidores, incluindo EBAV, UCITS e Fundos de Investimento Alternativos (FIAs)", ao investir em títulos de dívida.

Em novembro de 2012, a Itália apresentou acusações de manipulação de mercado contra sete gerentes de duas agências de classificação (S&P e Fitch) em um tribunal italiano.

significado

As agências de classificação desempenham um papel importante nos mercados financeiros , de valores mobiliários e bancários globais, pois as instituições de crédito, investidores, tomadores de empréstimos, emissores e governos, entre outras coisas, usam as classificações dessas agências para tomar decisões financeiras e de investimento informadas. As agências de notação são de grande importância para o funcionamento dos mercados financeiros, porque as instituições de crédito europeias são legalmente obrigadas a adotar as notações das agências no método normalizado . As decisões importantes em todo o mundo dependem das classificações , porque no caso de más classificações, os investidores institucionais ou instituições de crédito são obrigados a vender produtos financeiros, a aumentar as margens de crédito dos empréstimos ou a cancelar os empréstimos . Por outro lado, esses produtos financeiros mal avaliados não podem ser comprados ou as verificações de crédito serão negativas.

Veja também

literatura

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Evidência individual

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  1. ↑ - ( Memento de 24 de novembro de 2010 no Internet Archive ).
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