Troca de inadimplência de crédito

Um credit default swap ( CDS ) ou credit default swap é um derivado de crédito que envolve o risco de crédito de empréstimos , títulos ou nome de domínio do mutuário . Outro termo alemão para isso é seguro de inadimplência de crédito - no entanto, esse termo às vezes também é usado para seguro de dívida residual .

Em geral

Um CDS é um contrato entre duas partes que se refere a uma entidade de referência (como um subjacente ). Entidades de referência normalmente são grandes, publicamente empresas cotadas. Uma parte contratante, o chamado comprador de proteção , paga um prêmio contínuo, bem como um prêmio único adicional. Em troca, ele recebe um pagamento de compensação de seu parceiro contratual, o chamado vendedor de títulos , se o devedor de referência mencionado no contrato de CDS falhar.

O CDS é, portanto, semelhante ao seguro de crédito . No entanto, o tomador da garantia recebe o pagamento da indemnização, independentemente do facto de o incumprimento do devedor de referência lhe causar algum dano . Os credit default swaps são, portanto, um instrumento com o qual os riscos de crédito podem ser negociados independentemente das relações de crédito existentes e comprados e vendidos .

funcionalidade

CDS são transações fora da bolsa (inglês de balcão , abreviado OTC). Para simplificar a comercialização, entretanto, eles são geralmente padronizados até certo ponto por meio de acordos-quadro . No caso do CDS, os acordos-quadro da International Swaps and Derivatives Association (ISDA) são comuns.

Ao concluir um swap de crédito padrão, os seguintes pontos em particular são acordados (ilustração baseada em):

• Entidade de referência ( subjacente ),
• Valor nominal da transação (por exemplo, EUR 200 milhões),
• Duração da transação (por exemplo, seis anos),
• Preço que o comprador de proteção paga ao vendedor de proteção por assumir o risco,
• Tipo de eventos de crédito a serem garantidos pelo CDS (por exemplo , insolvência , inadimplência no pagamento e reescalonamento ), se a ocorrência dos quais o vendedor de proteção deve pagar, bem como, se aplicável, os ativos de referência ( títulos , empréstimos ) do devedor de referência, com base no qual certos eventos de crédito (por exemplo, B. Atraso no pagamento) podem ser determinados.
• Tipo de desempenho do vendedor de proteção quando ocorre o evento de crédito (geralmente pagamento ).

Devedor de referência

A entidade de referência é o subjacente do derivado de swap de crédito. Ele é a pessoa jurídica cujo inadimplemento como devedor é "segurado" pelo CDS. Além disso, os índices CDS também podem ser o valor base de um CDS. Entidades de referência comuns são empresas ou países cujos títulos emitidos ou superiores contraíram empréstimos.

Duração do negócio

Um CDS termina na hora de término acordada ou assim que ocorre um evento de crédito. Devido à padronização por meio do contrato-quadro ISDA, apenas as seguintes datas são geralmente acordadas como horário de término para o CDS: 20 de março, 20 de junho, 20 de setembro ou 20 de dezembro. Também são chamadas de " datas IMM " com base nas datas de vencimento de futuros intimamente relacionadas .

Também devido à padronização, o CDS geralmente só inicia no dia seguinte a uma das datas do IMM. Caso não tenha sido celebrado um CDS nessa data, o contrato será retroativo para o último dos dias seguintes a uma das datas do IMM. Isso pode levar à conclusão de um CDS para o qual já ocorreu um evento de crédito segurado.

Os termos comuns do CDS são de 3 a 10 anos. O prazo mais negociado é 5 anos.

Premium e inicial

O comprador da proteção deve compensar o vendedor da proteção pela proteção que recebe. Isso é conseguido pagando um prêmio regular e um serviço único, o chamado adiantamento:

• 

  Fluxo de pagamento de pagamento de prêmio em andamento
  O comprador da proteção paga regularmente, geralmente trimestralmente, um prêmio em atraso, também conhecido como “prêmio” ou “spread corrente”. O valor do prêmio é dado em pontos base por ano. O valor do prêmio é geralmente padronizado, i. Isso significa que apenas certos níveis premium são habituais; estes são 100 bp ou 500 bp (ou 25 bp adicionais, 300 bp, 750 bp ou 1000 bp para CDSs europeus). Um prêmio atual de 500 pontos base significa que, com um volume de contrato de 200 milhões de euros, um pagamento de prêmio de 10 milhões de euros por ano tem que ser feito (5% de 200 milhões de euros). Corresponde a um pagamento trimestral de 2,5 milhões de euros.
• 

  Fluxo de pagamento após a conclusão do CDS (adiantado)
  No início do contrato, uma das duas partes pode efetuar um pagamento único ou “adiantado”. A altura da frente é dada em pontos percentuais . Um adiantamento de 2% para um volume nominal de 200 milhões de euros corresponde a um pagamento de 4 milhões de euros.

O valor dos benefícios líquidos a serem pagos pelo comprador da proteção ao vendedor da proteção (ou seja, o saldo do prêmio inicial e atual) de um CDS depende de

• a probabilidade esperada de inadimplência do devedor de referência e
• a taxa de recuperação esperada . A taxa de recuperação é uma espécie de “taxa de falência”: indica que proporção do valor nominal dos ativos de referência os credores ainda receberão em caso de incumprimento do devedor.

Quanto maior for a probabilidade de incumprimento do devedor de referência e quanto menor for a taxa de recuperação esperada, maiores serão os custos de garantir este risco com um CDS. Como os valores dos prêmios são padronizados, uma mudança na qualidade de crédito do devedor geralmente altera o valor dos pagamentos adiantados observáveis ​​no mercado para que novos CDSs sejam concluídos. Isso pode significar que o adiantamento também pode ser negativo, ou seja, o vendedor da proteção paga ao comprador da proteção.

Exemplo fictício

Por exemplo, um CDS sobre o Riskant AG poderia ser concluído anteontem por um prazo de 5 anos para o pagamento de um spread running de 500 bp e o pagamento de um adiantamento de 0,1%. Devido ao aumento da classificação de crédito, um CDS para um spread running de 500 bp e um upfront de 0 foi possível ontem. Devido ao fato de que a qualidade de crédito aumentou novamente hoje, o CDS deve ser contratado com um adiantamento de -0,1% com o mesmo prêmio.

Como o CDS sempre termina em uma das datas 20 de março, 20 de junho, 20 de setembro ou 20 de dezembro, os prêmios regulares também são pagos nesses dias. Os prêmios são sempre pagos por 3 meses. Isso também se aplica ao primeiro pagamento do prêmio. Isso significa que, mesmo que o CDS funcione apenas por um período mais curto, ele deve ser pago por 3 meses inteiros. Por exemplo, para um CDS concluído em 1º de março, o prêmio do período de 21 de dezembro do ano anterior a 20 de março deve ser pago em 20 de março. O prêmio não devido ao vendedor da proteção pelo período sem garantia também é compensado por meio do pagamento à vista. Essa modalidade de pagamento do primeiro prêmio é conhecida como cupom integral .

Definição de Eventos de Crédito

O ISDA define possíveis eventos de crédito como:

• Insolvência da entidade de referência ( falência inglesa )
• Inadimplência da entidade de referência ( falta de pagamento em inglês )
• Possível vencimento antecipado de dívidas ( inadimplência da obrigação )
• Vencimento prematuro de dívidas ( aceleração de obrigações em inglês )
• Não reconhecimento ou adiamento das obrigações de pagamento pelo devedor de referência ( repúdio / moratória em inglês )
• Reestruturação ( reestruturação da dívida inglesa )

Deve-se observar que, em um CDS padronizado, muitas vezes apenas uma parte desses eventos de crédito é garantida. Os eventos “ falência ” e “ falta de pagamento ” são comuns. A forma como a " reestruturação " do evento é tratada é inconsistente e é indicada pelas seguintes abreviaturas:

• A reestruturação não é um evento de crédito segurado (“XR” ou “NR”). É a forma usual de CDS com subalternos americanos.
• Em sua versão original, a reestruturação é um evento de crédito segurado (“CR”). Isso significa que o evento de crédito não é diferente de qualquer outro evento de crédito segurado. CR é uma expressão comum para CDS em estados.
• Na versão modificada, a reestruturação é um evento de crédito segurado (“MR” para “ reestruturação modificada ”). Se esta variante for selecionada, apenas os títulos com um prazo restante inferior a 30 meses no momento do evento de crédito são considerados quando ocorre a reestruturação do evento de crédito. MR era a forma usual para CDS norte-americano até 2009.
• A segunda versão modificada da reestruturação é um evento de crédito segurado (“MM” para “ reestruturação modificada modificada ”). Caso ocorra um evento de crédito, são considerados títulos com prazo remanescente de até 60 meses. MM é comum para CDS em subjacentes europeus.

Detectando a ocorrência de um evento de crédito

Um comitê independente decide se um evento específico no ambiente do devedor de referência cumpre a definição de um evento de crédito no sentido de um CDS e, portanto, um pagamento de compensação deve ser feito pelo vendedor da proteção. Este órgão faz parte da ISDA e é denominado Comitê de Determinações (DC). O CD trata da decisão sobre um evento de crédito apenas mediante solicitação. A inscrição deve ser acompanhada de informações publicamente disponíveis sobre o evento de crédito solicitado para reconhecimento.

O CD então decide na primeira etapa se gostaria de lidar com a decisão sobre um evento de crédito. Se for este o caso, o CD toma uma decisão vinculativa para todos os CDS no devedor de referência, quer haja ou não um evento de crédito. Esta decisão, portanto, também afeta todos os outros participantes do mercado que atuaram como vendedores ou compradores de garantias sobre esse devedor de referência em um CDS.

Há um período de 6 semanas para o envio de uma solicitação de evento de crédito, conhecido como período de lookback , a partir da disponibilidade de informações publicamente disponíveis. Se este prazo for ultrapassado, nenhum outro pagamento poderá ser solicitado devido à ocorrência de um evento de crédito. O período de lookback tem um efeito colateral: se você contratar um CDS, os últimos 60 dias antes de você contratar um CDS também são “segurados”. Por exemplo, um evento de crédito que ocorre 30 dias antes da conclusão do CDS, mas era de conhecimento público 3 dias antes da conclusão do CDS, resultaria em um pagamento pelo provedor da garantia e o CDS seria rescindido.

Reconhecer a ocorrência de um evento de acompanhamento

Durante a vigência de um CDS, o devedor de referência pode fundir-se , ser adquirido ou cindido . Este evento é um evento sucessor (gratuito como um evento de acompanhamento traduzido) chamado. Nesse caso, muitas vezes é necessário esclarecer qual das unidades criadas a partir do antigo devedor é o novo devedor de referência do CDS correspondente.

Esta decisão também é tomada pelo Comitê de Determinações mediante solicitação (para todos os contratos CDS existentes para o devedor de referência relevante) . Além de definir o novo devedor de referência, uma decisão possível também pode ser dividir o contrato de CDS existente em vários contratos de CDS (com unidades resultantes da dívida de referência como devedores de referência).

Em comparação com os eventos de crédito, há um período de lookback estendido de 90 dias para os eventos de acompanhamento.

Desempenho após a ocorrência do evento de crédito

Se o evento de crédito ocorrer, o vendedor da proteção fornece o serviço acordado contratualmente ao comprador da proteção. Os possíveis tipos de benefícios são

• "Pagamento e entrega" ( Inglês Entrega Física ): A proteção vendedor paga o comprador de protecção do valor nominal do contrato financeiro (no exemplo, 200 milhões de euros), enquanto a proteção comprador paga as protecção vendedor ativos ( créditos sobre o devedor de referência, por exemplo, obrigações ou empréstimos ) no montante desse valor nominal é transferido. As reivindicações que o comprador da proteção pode oferecer são determinadas quando o contrato é concluído. Geralmente é um subconjunto dos ativos de referência. A desvantagem desse tipo de benefício é que - se o comprador da proteção não tiver o crédito em sua carteira no momento do evento de crédito - ele deve primeiro adquiri-lo no mercado. Se vários participantes do mercado especularam dessa forma sobre o calote de um devedor, a demanda repentina pelos ativos inadimplentes pode elevar seu preço drasticamente (“ aperto ”).

• " Liquidação em dinheiro " ( liquidação em dinheiro em inglês ): O vendedor da proteção paga ao comprador da proteção a partir da depreciação do ativo de referência. Para fazer isso, o preço de mercado do ativo de referência após o evento de crédito (a taxa de recuperação ) é determinado primeiro. O vendedor da proteção reembolsa então o comprador da proteção pela diferença entre o preço de mercado e o valor nominal do ativo. O comprador da proteção não precisa entregar o ativo ao vendedor da proteção e pode vendê-lo separadamente no mercado. A soma do preço de venda e do pagamento da compensação deve corresponder ao nominal e, portanto, ter o mesmo efeito de segurança que “pagamento e entrega”. A vantagem deste tipo de serviço em relação ao "pagamento e entrega" é que o processamento do evento de crédito não inclui a entrega ou aceitação de um ativo e, portanto, o comprador da proteção não tem que garantir que um ativo com falha seja entregue e o o vendedor da proteção não precisa aceitá-la e depois descartá-la. No entanto, uma dificuldade com a liquidação em dinheiro é a determinação da perda de valor do ativo de referência com base em seu preço de mercado, uma vez que os instrumentos inadimplentes costumam ficar sem liquidez. A quota de receitas é, portanto, normalmente formada a partir do valor médio dos preços de vários revendedores durante vários dias.

• "Liquidação em leilão": é muito semelhante à liquidação em dinheiro. Também aqui se paga a perda de valor do ativo de referência ou de todos os ativos do devedor de referência que sejam de pelo menos uma determinada qualidade. A apuração do valor atual desses ativos e, portanto, também a apuração da perda de valor é realizada por meio de leilão. O preço que os ativos alcançam neste leilão é considerado o preço de mercado atual (ou seja, como a determinação da taxa de recuperação). O vendedor da proteção deve pagar a diferença entre o valor original e o comprador da proteção. O tomador da garantia é livre para participar do leilão. Se tiver créditos contra o devedor, pode, em alternativa, tentar vendê-los posteriormente em condições que lhe sejam mais favoráveis.

Até ao primeiro semestre de 2009, a forma habitual de contratação era a forma de “pagamento e entrega” devido às dificuldades de “liquidação à vista”. Para solucionar novamente os problemas de “pagamento e entrega”, a “liquidação do leilão” passou a ser a forma usual de contratação no primeiro semestre de 2009.

Uma vez que o pagamento do prêmio atual geralmente é feito trimestralmente após o vencimento e o CDS termina quando ocorre o evento de crédito, o comprador da proteção ainda tem que pagar o prêmio pro-rata para o período atual. Isso geralmente é compensado com a reclamação contra o vendedor da proteção, de forma que apenas um pagamento seja feito com a diferença entre as duas reclamações.

Áreas de aplicação de um CDS

Como todos os derivativos, o CDS pode ser usado para hedge , especulação e arbitragem . Essas formas básicas de aplicação são frequentemente utilizadas para diversificar o risco das carteiras de crédito e são utilizadas em particular com relação a grandes tomadores de empréstimos orientados para o mercado de capitais (grandes empresas industriais, bancos e estados), visto que existe um mercado de CDS líquido para eles.

validação

Os CDSs podem ser usados ​​para cobrir o risco de crédito de exposições de crédito. Se um investidor concedeu um empréstimo a um devedor A ou comprou títulos de A, ele pode entrar em um CDS com A como subjacente como comprador de garantia. Em caso de incumprimento do devedor, o investidor recebe o serviço acordado do fornecedor da garantia do CDS. Trata-se de uma compensação pela perda decorrente da baixa da exposição de crédito. Em troca, o investidor, como comprador de títulos, paga os prêmios que, em última instância, reduzem sua receita de juros da exposição de crédito.

Para a melhor cobertura possível, o CDS deve ser celebrado com o mesmo prazo e valor nominal do empréstimo a ser coberto. No entanto, o CDS nem sempre representa uma cobertura completa, por um lado, o investidor pode sofrer uma perda com o empréstimo devido a um evento que não está coberto como evento de crédito no CDS. Além disso, o desempenho em caso de inadimplência não corresponde necessariamente à perda de valor da exposição de crédito, a menos que “pagamento e entrega” tenha sido acordado e o investidor possa ofertar sua exposição de crédito ao vendedor da proteção. Os riscos residuais que permanecem porque a cobertura não é perfeita também são designados por riscos básicos.

O investidor também pode fazer uma cobertura parcial ao não contratar o CDS para todo o montante ou prazo total da exposição de crédito. Tem sua exposição de crédito z. B. um mandato de 7 anos e ele conclui um CDS com um prazo de 5 anos, ele só está protegido contra uma possível inadimplência do devedor pelos próximos 5 anos.

especulação

O CDS também pode ser usado para especular sobre mudanças no spread negociado ou na qualidade de crédito de um devedor de referência. Nesse caso, o investidor conclui o CDS sem necessariamente ter tido anteriormente uma exposição de crédito correspondente. Se o investidor for de opinião que a qualidade de crédito do devedor de referência B se deteriorará, ele contrata um CDS como tomador de garantia. Se a qualidade de crédito de B se deteriorar, os prêmios de CDS negociados no mercado de capitais aumentam. O investidor irá então concluir outro CDS no devedor de referência B, mas desta vez como fornecedor de garantia. Como os prêmios aumentaram, o investidor recebe mais do segundo CDS do que pagou pelo primeiro. Você pode dizer que ele comprou o hedge barato e revendeu com lucro.

No entanto, se o mercado se desenvolver de forma contrária às expectativas, o investidor terá prejuízo porque o segundo CDS traz menos do que o primeiro.

Por outro lado, o investidor também pode especular sobre uma melhoria na qualidade de crédito. Para fazer isso, ele primeiro insere um CDS como provedor de garantia. Se a qualidade de crédito do devedor de referência realmente melhorar, ele pode comprar de volta a proteção vendida a um preço mais baixo com um segundo CDS.

arbitragem

Na arbitragem , os CDSs são usados ​​para explorar desequilíbrios de preços entre o mercado à vista e o mercado de derivativos ou dentro do mercado de derivativos , assumindo posições com pouco ou nenhum risco de preço de mercado para obter lucros seguros. Por exemplo, o prêmio de risco de um título de uma empresa pode ser maior do que o prêmio de um CDS de mesmo vencimento nessa empresa. Essa situação pode ser explorada por meio de uma estratégia de arbitragem , como uma arbitragem cash-and-carry : o arbitrador compra os títulos da empresa e os protege com um CDS. Com o prêmio de risco comparado ao alto risco, o arbitrador pode pagar os custos do hedge por meio do CDS e ainda reter uma margem de lucro. Ele está protegido contra o risco de inadimplência do título pelo CDS. A oportunidade de arbitragem aumenta a demanda tanto pelo título quanto pelo hedge. Como resultado, o preço do título aumenta devido à demanda - ou seja, H. o prêmio de risco cai - assim como o prêmio do CDS. Isso removerá o desequilíbrio de preços e a possibilidade de arbitragem.

Diversificação de risco

Um CDS também pode ser usado para reduzir os riscos do cluster . Desta forma, um investidor pode cobrir parte de seu risco de cluster existente por meio de um CDS do qual ele é o recebedor da garantia. Ao mesmo tempo, o investidor financia os custos incorridos ao contrair outro CDS em uma dívida de referência completamente diferente, na qual o investidor é o fornecedor do título.

Por exemplo, um banco tem riscos de crédito de EUR 200 milhões por meio de sua exposição de crédito ao Riskant AG. Ela garantiu isso com um CDS de 100 milhões de euros. Ele paga 500 bp anualmente e um adiantamento de 1%. Ela refinancia os custos de um único milhão de EUR 1 e 5 milhões de EUR anuais por meio da conclusão de um CDS adicional de 100 milhões de EUR como fornecedor de garantia. O devedor de referência neste segundo CDS é a Waghalsig & CO KG. Isso deve ser classificado como tão arriscado quanto o Riskant AG, mas opera em um setor diferente. Assim, um declínio na demanda por produtos da Riskant AG não tem conexão com a mudança na demanda por produtos da Waghalsig & Co KG. O rendimento da assunção do risco de crédito do 2º CDS ascende a 1% (1 milhão de euros) e 500 pb (5 milhões de euros) anualmente.

Após a conclusão dos dois CDSs, a posição de risco do banco ascende a EUR 100 milhões (EUR 200 milhões de exposição de crédito - EUR 100 milhões de assunção de risco) risco de crédito da Riskant AG e EUR 100 milhões (através do 2º CDS) risco de crédito da Waghalsig & Co KG. Os pagamentos de prêmios do CDS a serem pagos e cobrados são reduzidos a zero EUR.

Em termos de volume, a posição geral de risco ainda é tão grande quanto antes das transações de CDS. Como as duas empresas operam em mercados diferentes, é improvável que as duas empresas tenham um evento de crédito ao mesmo tempo. Assim, o volume esperado de inadimplência poderia ser reduzido significativamente, mas ao mesmo tempo com maior probabilidade de ocorrência de um evento de crédito.

Riscos

O principal driver de risco para um CDS é o prêmio negociado no mercado (o chamado spread de CDS), que por sua vez depende principalmente da avaliação dos participantes do mercado sobre a qualidade de crédito do ativo subjacente. Uma melhoria na classificação de crédito leva a uma redução no spread do CDS, o que faz com que o valor de mercado do CDS caia para o comprador da proteção e suba para o vendedor da proteção; essas mudanças de valor são geralmente atribuídas ao risco de preço de mercado . Alternativamente, este risco principal também pode ser visto como um risco de crédito : o vendedor da proteção assume o risco dos custos de inadimplência do ativo subjacente.

Como um risco adicional de preço de mercado, um CDS está sujeito a um certo risco de mudanças nas taxas de juros , uma vez que o valor presente dos pagamentos futuros (pagamentos de prêmio e qualquer pagamento de compensação pelo vendedor de proteção) depende do nível das taxas de juros sobre o capital mercados.

Além disso, um CDS como cada um contendo derivado de um risco de contraparte (risco de substituição).

• Para o comprador de proteção, isso significa que em caso de falha do vendedor de proteção - sua contraparte - ele tem que concluir uma transação de substituição com um prêmio mais alto devido a desenvolvimentos negativos no subjacente ou, no pior caso, nenhum pagamento de compensação é recebido no caso de um evento de crédito.
• Para o provedor de garantia, o risco de substituição é comparativamente baixo. Consiste no fato de o comprador da proteção entrar em default e o vendedor da proteção somente receber um prêmio menor com a operação de substituição.

Para minimizar o risco de substituição, com os CDSs, tal como com outros derivados, é comum que a parte para quem o CDS tem um valor negativo em dinheiro forneça um título, também conhecido como colateral . Uma vez que o CDS é reavaliado periodicamente com os dados mais recentes do mercado, por um lado o valor da garantia flutua e, por outro lado, o contratante que a deve fornecer pode sofrer alterações.

Para reduzir os riscos operacionais no processamento dos CDSs, especialmente os riscos jurídicos , estes são normalmente celebrados ao abrigo de um contrato- quadro .

Formulários especiais

Troca de padrão de crédito digital

No caso de um digital credit default swap ou digital default swap (DDS), o vendedor da proteção paga uma compensação fixa previamente acordada no caso de um evento de crédito. O valor de um DDS, portanto, depende apenas da probabilidade esperada de inadimplência, não da taxa de recuperação esperada.

Troca de recuperação

Um swap de recuperação ou swap de taxa de recuperação é uma combinação de um swap de default de crédito normal e um swap de default digital, em que as contrapartes são vendedores de proteção para um componente e tomadores de proteção para o outro. O pagamento da compensação do DDS é acordado de forma que os pagamentos do prêmio do CDS e do DDS se cancelem (nenhum pagamento de prêmio é feito durante o prazo da transação). No caso de um evento de crédito, o vendedor da proteção paga a perda de valor do ativo de referência do CDS e recebe o pagamento da compensação fixa do vendedor da proteção do DDS. Assim, trocou a perda real de valor pela esperada, o que se refletiu na determinação do pagamento da indenização do DDS. Assim, os swaps de taxa de recuperação oferecem a possibilidade de negociar a taxa de recuperação esperada , independentemente da probabilidade de inadimplência.

Swaps de crédito de índice

Os swaps de inadimplência de índice não se relacionam a um único objeto, mas a uma carteira de entidades de referência. Essas entidades de referência são aquelas que também podem ser encontradas no índice de swap de inadimplência de crédito correspondente . Se ocorrer um evento de crédito para um dos mutuários de referência durante a vigência do CDS, o valor nominal acumulado proporcionalmente a esse mutuário é liquidado: Um pagamento de compensação é feito do vendedor da proteção ao comprador da proteção. O devedor é então retirado do índice e o CDS é continuado com o valor nominal reduzido pelo nominal que incide sobre este devedor.

Por exemplo, o índice consiste em 50 entidades de referência, que são representadas em partes iguais no índice. Um CDS com um volume de EUR 100 milhões foi concluído no índice. O devedor Riskant AG está representado no índice e sofre um evento de crédito. A Liquidação do Leilão estabelece uma taxa de recuperação de 20%. O devedor de referência Riskant AG terá então um valor nominal de 2 milhões de EUR (100 milhões de EUR nominais do devedor de referência CDS / 50). Um pagamento de compensação de 1,6 milhões (EUR 2 milhões nominais na Riskant AG * (taxa de recuperação de 100% - 20%)) é feito pelo vendedor da proteção ao comprador da proteção. O CDS terá então continuidade com 49 mutuários de referência e um valor nominal reduzido de EUR 98 milhões (EUR 100 milhões - EUR 2 milhões).

Os índices comuns são iTraxx para a Europa, CDX para a América e iTraxx Asia para a Ásia e Austrália.

Basket Credit Default Swaps

Os swaps de default de crédito da cesta são uma extensão do conceito de CDS do índice e também não se relacionam a um único subjacente, mas a uma carteira ("cesta") de tomadores de referência. No caso de um swap first to default , um pagamento de equalização acordado é feito se ocorrer um evento de crédito para qualquer um dos devedores. O prêmio de um CDS de cesta básica é comparativamente alto, pois a probabilidade de um evento de crédito é maior do que se apenas um devedor fosse considerado.

Outra variante são os swaps de enésimo padrão , nos quais um pagamento de compensação só é feito da carteira subjacente no enésimo evento de crédito. Para a precificação e avaliação do basket CDS, não apenas a probabilidade esperada de inadimplência e a taxa de recuperação esperada dos componentes individuais da carteira devem ser levados em consideração, mas também a correlação esperada das probabilidades individuais de inadimplência. O Basket CDS, portanto, oferece a oportunidade de negociar as correlações de default esperadas. Então você pode z. B. pode ser usado para cobrir os riscos de correlação correspondentes das tranches de ABS adquiridas .

História e mercado

A ISDA tem um acordo-quadro para CDS desde 1999 . Em 2003, a ISDA apresentou uma versão revisada do acordo-quadro.

O ano de 2009 foi marcado por alterações aos contratos principais para CDS e alterações nas práticas de negociação (ver abaixo), que visavam aumentar a liquidez nos mercados de CDS e reduzir os riscos de contraparte. Ao mesmo tempo, a introdução de contrapartes centrais foi impulsionada. Desde 9 de março de 2009, o Intercontinental Exchange é a primeira câmara de compensação do mundo a oferecer a compensação de CDS correspondente.

Com o passar do tempo, vários provedores de serviços se estabeleceram na área de negociação de CDS. Em particular, a Markit fornece dados de mercado de CDS. O Markit também oferece referência ao devedor. Cada subjacente recebe um código único - semelhante ao número de identificação dos títulos para as ações. Esta é RED ou Redcode (do Inglês " R eferência E ntity D atabase" chamado). Isso permite uma referência fácil a um devedor específico ao entrar em um CDS. Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) se estabeleceu como um quase-padrão para o processamento de contratos de CDS . O DTCC oferece um serviço de correspondência . Isso simplifica a confirmação por escrito do contrato de CDS negociado, que geralmente segue a conclusão por telefone.

O mercado de CDS cresceu fortemente de 2007 até a crise financeira . Como os CDS são vendidos sem receita, as vendas não são registradas centralmente, mas o mercado é regularmente registrado por meio de estudos de várias instituições (por exemplo, a ISDA, a British Bankers 'Association , o Bank for International Settlements e a Fitch Ratings ). Em 2001, o ISDA registrou o volume de CDS separadamente em suas estatísticas pela primeira vez. No final de 2001, era pouco menos de 1 trilhão. USD. O volume aumentou para cerca de 50 trilhões em meados de 2006. USD. Em 2008 voltou pela primeira vez na história, de cerca de 60 bio. USD para cerca de 40 trilhões. USD. A razão para isso é presumivelmente as distorções relacionadas à crise no mercado de CDS, mas também o fato de que as transações foram compensadas entre si como resultado da crise financeira.

A maior parte do mercado é composta por CDS normais (em entidades de referência individuais) e CDS de índice, i. H. feito de produtos simples e líquidos. Essa tendência se intensificou com a crise financeira, de forma que no final de 2008 ambos os produtos respondiam por 80% do mercado. Outro efeito da crise financeira foi que a necessidade de segurança aumentou à medida que o risco da contraparte recebeu muito mais atenção.

Antes da crise, os bancos eram, em média, compradores de proteção de CDS, enquanto a indústria de seguros e outros participantes do mercado, como fundos de hedge, eram fornecedores de proteção. No entanto, isso não se aplica necessariamente a bancos individuais. Com o tempo, a posição dos bancos tornou-se cada vez mais equilibrada. Provavelmente, isso se deve ao fato de que os bancos estão cada vez mais assumindo o papel de corretores ( intermediários financeiros ) no mercado de CDS . Os 5 maiores negociadores de CDS em 2009 foram JP Morgan , Goldman Sachs , Morgan Stanley , Deutsche Bank e Barclays .

Na República Federal da Alemanha, entre 19 de maio e 27 de julho de 2010, foi proibido como comprador de proteção celebrar um CDS em países da zona do euro , desde que o comprador de proteção não tivesse posições de risco abertas nesses países (por exemplo, se ele é o vendedor da proteção em um CDS existente ou detém títulos do governo).

Mudanças nas práticas comerciais e acordos-quadro em 2009

A fim de garantir maior transparência e integridade no mercado e dar o primeiro passo em direção a uma câmara de compensação central padronizando os contratos, houve várias alterações aos acordos-quadro e às práticas comerciais a partir da primavera de 2009 .

Protocolo Big Bang

Sob o título provisório “Big Bang Protocol”, a ISDA revisou o procedimento definido no acordo-quadro na primavera de 2009 no caso de um evento de crédito (liquidação).

O procedimento aplicável até o momento em caso de evento de crédito era caracterizado por procedimentos bilaterais entre o vendedor da proteção e o comprador da proteção. Ambos tiveram que concordar mutuamente que um evento de crédito havia ocorrido. Isso poderia levar a situações em que um investidor que concluiu um CDS em uma empresa com dois provedores de proteção poderia concordar com um vendedor de proteção na ocorrência de um evento de crédito, mas não com o outro vendedor de proteção na ocorrência de um evento de crédito. Disputas legais foram, portanto, possivelmente o resultado.

Além disso, o tipo usual de liquidação era o pagamento e a entrega . Conforme descrito acima, isso pode significar que nem todos os tomadores de garantias possuíam um ativo que eles deveriam entregar para receber o pagamento da indenização. Um aumento improvável de curto prazo no preço do ativo também foi uma consequência possível.

Para resolver esses problemas, o Protocolo do Big Bang introduziu um novo acordo-quadro e, ao mesmo tempo, acrescentou os antigos acordos-quadro. Os pontos principais foram:

• Introdução do Comitê de Deliberações, que substituiu as negociações bilaterais sobre eventos de crédito por uma decisão central
• Use a liquidação do leilão como método de liquidação para resolver problemas de pagamento e entrega
• Introdução do período de lookback.

O novo contrato-quadro foi introduzido em 8 de abril de 2009. De 7 de março a 7 de abril de 2009, os participantes do mercado puderam informar previamente ao ISDA se o novo acordo-quadro também deveria ser aplicado aos seus contratos antigos. Se ambos os parceiros contratuais aceitaram o novo acordo-quadro para um CDS, ele substituiu o acordo-quadro originalmente negociado para este CDS.

Protocolo Small Bang

O "Protocolo Small Bang" é uma especificação do Protocolo Big Bang para o evento de reestruturação de crédito, especialmente para o mercado europeu . Embora seja comum as empresas nos Estados Unidos reestruturarem seus passivos por meio de leis como o Capítulo 11 em caso de dificuldades financeiras , não há legislação semelhante entre os países na Europa. Os problemas de definição de um acordo de leilão para este ponto de partida foram resolvidos com o Protocolo Small Bang.

O protocolo foi introduzido em julho de 2009. Os participantes do mercado puderam informar previamente a ISDA, de 14 a 24 de julho de 2009, se o novo acordo-quadro também deveria ser aplicado aos seus contratos antigos.

Mudança no uso comercial

Além da introdução do Protocolo do Big Bang, a ISDA propôs mudanças nas práticas comerciais. Embora as mudanças nos protocolos afetassem os acordos-quadro, os usos comerciais envolviam a mudança dos acordos "usuais" em um contrato de CDS. Isso era, portanto, mais sugestivo do que normativo. No entanto, as alterações propostas foram amplamente aceitas e prevaleceram. Além disso, as sugestões usuais apenas se aplicam a novos CDSs a serem concluídos, uma vez que as transações existentes já foram negociadas, enquanto os protocolos também são utilizados para transações antigas.

As mudanças nos costumes foram propostas pela ISDA para os vários mercados locais de CDS em momentos diferentes. Ao mesmo tempo que o Protocolo do Big Bang, foram introduzidas as convenções para o CDS normal da América do Norte (SNAC). Os usos do CDS europeu seguiram-se em 20 de junho de 2009, os do CDS asiático , por exemplo, em 21 de dezembro de 2009.

Coincidindo com as mudanças do American CDS, a ISDA publicou o código-fonte e o Excel - Addin a CDS Evaluation program (English Pricer ) como open source . Isso já havia sido doado a ela pelo banco de investimento JP Morgan . O ISDA sugeriu que todos os participantes do mercado deveriam usar este preço para avaliar seus CDS. Se os mesmos parâmetros restantes do precificador fossem usados, todos os participantes do mercado receberiam os mesmos resultados de avaliação para um determinado CDS. Correspondentemente, como parte do ajustamento das práticas comerciais, a curva de crédito plano e as taxas de recuperação esperado de ambos 40% (empréstimo sênior, Inglês dívida coordenado sênior ) ou 20% (empréstimo subordinado, Inglês sub dívida coordenada ) foram propostos. Deve-se observar que as taxas de recuperação esperadas nada têm a ver com as taxas de recuperação determinadas em leilão quando ocorre um evento de crédito. As taxas de recuperação esperadas são apenas um parâmetro na avaliação dos CDSs que ainda não falharam.

Os parâmetros de avaliação não são acordados entre as partes contratantes. Em última análise, cada parte contratante pode determinar como gostaria de classificar um CDS. Um acordo sobre os parâmetros para converter os spreads correntes variáveis ​​em um spread fixo e um pagamento adiantado só é necessário ao converter contratos de CDS antigos em CDSs com as práticas comerciais atuais, conhecido como recuperação . Esses parâmetros são precisamente a taxa de recuperação, a curva de juros e a estrutura da curva de crédito.

Os usos dos contratos padrão da América do Norte incluem não apenas a definição dos parâmetros de avaliação, mas também, por exemplo, um spread fixo de 100 ou 500 pontos básicos (e, portanto, um pagamento inicial variável). Até este ponto, os CDS eram negociados sem pagar adiantado com valores de prêmio não padronizados. Upfronts foram usados ​​apenas para Itraxx CDS para compensar os valores de cupom definidos para Itraxx até o momento.

Além disso, o evento de crédito de reestruturação não está mais incluído do que o evento de crédito segurado no CDS.

A mudança na convenção para o CDS europeu baseia-se nas disposições do SNAC. A maior diferença entre as novas práticas europeias e as americanas é por um lado que a reestruturação se inclui como reestruturação modificada, bem como no número de spreads fixos possíveis. Existem spreads fixos de 25, 100, 500 ou 1000 pontos base, bem como 300 e 750 pontos base adicionais ao reclassificar os contratos existentes.

A seguir está uma breve visão geral das diferenças de uso entre não SNAC, SNAC e a nova convenção europeia:

Classificação de swap de inadimplência de crédito	Não SNAC (antes de 8 de abril de 2009 ou 20 de junho de 2009)	SNAC (a partir de 8 de abril de 2009)	Europa (a partir de 20 de junho de 2009)
Tipo CDS	Norte-americano, europeu ou estadual	norte-americano	europeu
prêmio contínuo	variável	100 ou 500 bps constantes	25, 100, 500 ou 1000 bps constantes (300 e 750 possíveis com contratos existentes)
Início do pagamento do cupom	Longo primeiro, curto primeiro, cheio	Cheio	Cheio
Início da coleta de cupom	Dia de negociação +1	último dia IMM	último dia IMM
Reestruturação como um evento de crédito	MM, MR, CR ou XR	não incluído ("XR")	reestruturação modificada-modificada ("MM")
Curva de crédito na avaliação	curva plana ou completa	curva plana	curva plana
Taxa de recuperação	acordado pelas partes contratantes	40% para empréstimos seniores, 20% para empréstimos subordinados	40% para empréstimos seniores, 20% para empréstimos subordinados
Avaliação	variável	uniformemente	uniformemente

Avaliação

Existem vários métodos teóricos de precificação de um CDS, como os modelos de não arbitragem de Darrell Duffie e John Hull . Em geral, entretanto, o seguinte modelo baseado em probabilidades de falha é usado.

O modelo requer os seguintes parâmetros de entrada

• o prêmio atual,
• a taxa de recuperação , porcentagem do valor nominal que é reembolsado pelo devedor em caso de evento de crédito,
• a "Curva de Crédito" (vetor de preços de mercado atuais de CDS sobre esses devedores com condições diferentes)
• a curva de swap correspondente , por exemplo Euribor para European CDS ou USD - Libor para USD-CDS

Ocorreria a menos que nenhum evento de crédito apresentasse valor (PV ou de valor presente em inglês ) do CDS apenas a soma dos pagamentos de prêmio com desconto . Dessa forma, deve-se levar em consideração a probabilidade de um evento de crédito ocorrer entre o dia do início e o dia do encerramento do CDS.

Por uma questão de clareza, assume-se, por uma questão de simplicidade, que um CDS deve ser avaliado a partir do prazo de um ano restante . Este CDS possui 4 datas de pagamento do prêmio. Estes são , , e . O valor nominal do CDS é e o prêmio a ser pago é . Assim, um prêmio trimestral é pago. ${\ displaystyle t_ {0}}$${\ displaystyle t_ {1}}$${\ displaystyle t_ {2}}$${\ displaystyle t_ {3}}$${\ displaystyle t_ {4}}$${\ displaystyle N}$${\ displaystyle c}$${\ displaystyle Nc / 4}$

Para simplificar, também é assumido que um evento de crédito só pode ocorrer em um dos dias de pagamento do prêmio. Então, existem cinco maneiras pelas quais o contrato CDS pode terminar:

• Ou nenhum evento de crédito ocorre - então os 4 pagamentos de prêmio são feitos e o CDS funciona até o prazo final acordado -,
• ou um Evento de Crédito ocorre no primeiro, segundo, terceiro ou quarto Dia de Pagamento do Prêmio.

Para avaliar este CDS, as probabilidades dessas cinco possibilidades são necessárias. O valor presente de cada uma dessas opções pode então ser calculado. Então, apenas os cinco valores em dinheiro devem ser multiplicados e adicionados pela respectiva probabilidade de ocorrência.

Isso é mostrado no diagrama abaixo. Em cada dia de pagamento de prêmio, ocorre um evento de crédito e o CDS termina com um pagamento de seguro de . Isso é simbolizado por vermelho. Ou o CDS sobrevive já que nenhum evento de crédito ocorre. Nesse caso, um prêmio de . Isso é mostrado em azul. ${\ displaystyle N (1-R)}$${\ displaystyle Nc / 4}$

A probabilidade de sobreviver ao intervalo de a sem que ocorra um evento de crédito é . O de um evento de crédito no mesmo intervalo . O cálculo do valor presente, no pressuposto de que os respectivos fatores de desconto a serem agregados, é dado por ${\ displaystyle t_ {i-1}}$${\ displaystyle t_ {i}}$${\ displaystyle p_ {i}}$${\ displaystyle 1-p_ {i}}$ ${\ displaystyle \ delta _ {1}}$${\ displaystyle \ delta _ {4}}$

Descrição	Pagamento de prêmio de valor em dinheiro	Pagamento de compensação de valor em dinheiro	probabilidade
Evento de crédito no momento ${\ displaystyle t_ {1}}$	${\ displaystyle 0 \,}$	${\ displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {1} \,}$	${\ displaystyle 1-p_ {1} \,}$
no momento ${\ displaystyle t_ {2}}$	${\ displaystyle - {\ frac {Nc} {4}} \ delta _ {1}}$	${\ displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {2} \,}$	${\ displaystyle p_ {1} (1-p_ {2}) \,}$
no momento ${\ displaystyle t_ {3}}$	${\ displaystyle - {\ frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2})}$	${\ displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {3} \,}$	${\ displaystyle p_ {1} p_ {2} (1-p_ {3}) \,}$
no momento ${\ displaystyle t_ {4}}$	${\ displaystyle - {\ frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3})}$	${\ displaystyle N (1-R) ​​\ delta _ {4} \,}$	${\ displaystyle p_ {1} p_ {2} p_ {3} (1-p_ {4}) \,}$
nenhum evento de crédito	${\ displaystyle - {\ frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3} + \ delta _ {4})}$	${\ displaystyle 0 \,}$	${\ displaystyle p_ {1} \ cdot p_ {2} \ cdot p_ {3} \ cdot p_ {4}}$

As probabilidades , , e são da curva de crédito (o que inclui os spreads Funcionamento para diferentes maturidades, bem como o pagamento antecipado), a curva de swap e a taxa de recuperação determinado antecipadamente. Quanto mais arriscado for o devedor subjacente, maior será a probabilidade de incumprimento e os valores da curva de crédito. ${\ displaystyle p_ {1}}$${\ displaystyle p_ {2}}$${\ displaystyle p_ {3}}$${\ displaystyle p_ {4}}$

Para obter o valor presente do CDS, os valores presentes das saídas individuais do CDS são multiplicados pela probabilidade de cada saída e depois somados.

${\ displaystyle PV \,}$	${\ displaystyle = \,}$	${\ displaystyle (1-p_ {1}) N (1-R) ​​\ delta _ {1} \,}$
		${\ displaystyle + p_ {1} (1-p_ {2}) \ left [N (1-R) ​​\ delta _ {2} - {\ frac {Nc} {4}} \ delta _ {1} \ right]}$
		${\ displaystyle + p_ {1} p_ {2} (1-p_ {3}) \ left [N (1-R) ​​\ delta _ {3} - {\ frac {Nc} {4}} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2}) \ direita]}$
		${\ displaystyle + p_ {1} p_ {2} p_ {3} (1-p_ {4}) \ left [N (1-R) ​​\ delta _ {4} - {\ frac {Nc} {4 }} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3}) \ direita]}$
		${\ displaystyle -p_ {1} p_ {2} p_ {3} p_ {4} (\ delta _ {1} + \ delta _ {2} + \ delta _ {3} + \ delta _ {4}) { \ frac {Nc} {4}}}$

literatura

• Darrell Duffie, Kenneth J. Singleton: Risco de crédito: Precificação, medição e gerenciamento . Princeton University Press, 2003, ISBN 0-691-09046-7 .
• Phillip J. Schönbucher: Modelos de precificação de derivativos de crédito: modelos, precificação e implementação . Wiley Finance Series, maio de 2003, ISBN 0-470-84291-1 .

Links da web

• Informações ISDA sobre CDS (Inglês)
• Lado de derivativos de crédito do ISDA (Engl.)

Evidência individual

1. ↑ Emil Kahlmann: Bancos: multas por fixação de preços. 23 de outubro de 2015, acessado em 10 de novembro de 2018 . 
2. ↑ Seguro de inadimplência de crédito: Visão geral. Quando o empréstimo não puder mais ser reembolsado. In: versicherungszentrum.de. Recuperado em 10 de novembro de 2018 . 
3. ^ Phillip J. Schönbucher: Modelos de preços de derivados de crédito . John Wiley & Sons 2003, ISBN 0-470-84291-1
4. ↑ A Europa se prepara para mudanças nos contratos de swap de crédito  ( página não mais disponível , pesquisa em arquivos da web )@ 1@ 2Modelo: Dead Link / www.risk.net . In: Risco. Vol. 22, No. 5, 2009
5. ↑ Para a definição das características de reestruturação, consulte Nomura Fixed Income Research, Credit Default Swap (CDS) Primer, PDF ( Memento de 29 de dezembro de 2009 no Arquivo da Internet ), página 5, acessado em 22 de maio de 2010.
6. ↑ Este é, por exemplo Isso pode ser visto, por exemplo, a partir do fato de que o ISDA já forneceu um campo para o número DTCC nos formulários para aceitar o Protocolo do Big Bang, ver, por exemplo, carta do Royal Bank of Scotland datada de março de 2009 ( Memento datado de 4 de dezembro, 2011 no Arquivo da Internet ) (PDF; 50 kB)
7. ↑ A informação abaixo é baseada em: ECB: Financial Stability Report December 2006 and Fitch Ratings: Global Credit Derivatives Survey: Surprises, Challenges and the Future , 20 de agosto de 2009
8. ↑ ISDA Market Survey ( Memento de 30 de setembro de 2010 no Internet Archive ) (PDF; 10 kB)
9. ↑ Christian Weistroffer: credit default swaps - Rumo a um sistema mais robusto. (PDF; 405 kB) Deutsche Bank Research, 8 de março de 2010, p. 11 , acessado em 11 de março de 2012 . 
10. ↑ Autoridade Federal de Supervisão Financeira : Decreto geral da Autoridade Federal de Supervisão Financeira (BaFin) que proíbe o estabelecimento ou a entrada legal de um derivado de crédito, desde que não haja redução de risco não apenas insignificante para o comprador de proteção, de 18 de maio de 2010 ( memorando de 23 de setembro de 2015 nos Arquivos da Internet ), acessado em 17 de setembro de 2010
11. ↑ ISDA anuncia acordo para disponibilizar o mecanismo analítico de CDS do JP Morgan como código aberto ( Memento de 10 de janeiro de 2010 no arquivo da Internet )