Mercado de futuros

O mercado de futuros é o lugar econômico onde a oferta e a demanda por transações futuras se encontram. Complementa o mercado à vista ou à vista .

Principais características

As transações concluídas no mercado futuro devem ser realizadas por ambas as partes em um período de tempo firmemente acordado, que deve ser de pelo menos três dias de negociação após a conclusão da transação. Isso distingue o mercado futuro do mercado à vista, no qual as transações à vista devem ser realizadas em ambos os lados após, no máximo, dois dias de negociação. O artigo 38 (2) do regulamento da UE de 10 de agosto de 2006 (1287/2006) fala de uma transação a termo se, independentemente de suas condições expressas, houver um acordo entre as partes contratantes de que a entrega do subjacente seja adiada para além de duas negociações dias. A mútua realização da operação com prazo adiado para mais de dois pregões é, portanto, decisiva para a atribuição ao mercado futuro.

Os objetos a serem negociados nos mercados de futuros são moedas estrangeiras , títulos , metais ou outros itens justificáveis ​​na forma de contratos padronizados para transações futuras, que são referidos como instrumentos derivativos (ou derivativos, para abreviar). O preço do item de negociação (" valor base ") ao qual se refere um contrato no mercado de futuros já está determinado no momento em que o contrato é celebrado e se aplica independentemente da evolução do preço ocorrida durante o prazo da transação de futuros.

Funções

Os mercados de derivados pertencem aos mercados futuros que complementam os mercados à vista ou à vista. Os mercados de futuros existem porque as incertezas econômicas são inevitáveis, os desenvolvimentos econômicos futuros não podem ser totalmente previstos e as pessoas desenvolvem expectativas diferentes, mesmo com o mesmo conhecimento disponível publicamente. No mercado de câmbio, pode-se observar que a taxa de câmbio a termo normalmente se desvia da taxa de câmbio à vista porque há uma diferença nas taxas de juros entre as moedas negociadas e / ou as expectativas dos participantes do mercado de valorização ou depreciação futura das moedas em questão. são fatorados. No mercado futuro, as expectativas dos participantes do mercado sobre as mudanças nos dados têm um efeito mais intenso do que no mercado à vista, pois o tempo até que as negociações sejam realizadas é maior e isso está associado a uma maior probabilidade de mudanças nos dados.

Preços

Os preços nos mercados futuros são determinados pela oferta e demanda. No entanto, isso não ocorre separadamente da formação de preços no mercado à vista . Para subjacentes que são puramente ativos financeiros, o preço a prazo justo pode teoricamente ser derivado do preço à vista. Pelo menos um limite superior para o preço futuro pode ser derivado para subjacentes armazenáveis ​​que têm um valor de utilidade.

A derivação do preço a prazo justo é baseada na comparação entre duas estratégias equivalentes:

1. Você compra o ativo subjacente hoje à taxa à vista e o armazena até o vencimento, com o preço de compra sendo financiado por empréstimo.
2. Uma consulta é marcada hoje.

A primeira estratégia simula a compra a termo por meio de transações em dinheiro (replicação).

Nenhuma das estratégias deve ser financeiramente vantajosa sobre a outra. Se fosse esse o caso, alguém poderia ter lucro concluindo uma transação a termo e replicando a posição oposta com transações à vista ao mesmo tempo, sem estar exposto a um risco de preço de mercado . Também é dito que o preço futuro não estaria mais livre de arbitragem .

A seguir, a derivação do preço futuro justo é mostrada para várias constelações. Os seguintes símbolos são usados:

• ${\ displaystyle {t}}$ A Hora,
• ${\ displaystyle {t0}}$ o tempo presente,
• ${\ displaystyle {T}}$ o tempo de exercício (vencimento do contrato futuro),
• ${\ displaystyle {S_ {t}}}$o preço do subjacente no momento t, em particular
• ${\ displaystyle {S_ {0}}}$o preço do ativo subjacente agora ( preço à vista ),
• ${\ displaystyle {S_ {T}}}$ o preço do subjacente no vencimento,
• ${\ displaystyle {F}}$ o preço futuro justo,
• ${\ displaystyle {K}}$ o preço de exercício acordado no contrato,
• ${\ displaystyle {z_ {t}}}$ a taxa de juros para o prazo até o tempo t

As fórmulas pressupõem uma taxa de juros exponencial (consulte cálculo de juros ). No caso de juros lineares ou contínuos, os fatores de composição e desconto têm uma forma diferente.

Transação futura em ações financeiras sem receita

O caso mais simples é um contrato de futuros sobre um ativo financeiro que não paga nenhuma receita, por ex. B. uma ação sem dividendos.

Se você comprar o valor base hoje de acordo com a estratégia de replicação, o preço de compra deve ser financiado por meio de um empréstimo.

Um exemplo: uma ação é comprada por um ano. O preço atual da ação é de 40 euros, os juros de 1 ano 2%. Para a implementação da estratégia de replicação, o preço de compra teria que ser financiado por 1 ano. A carga de juros para isso é de 0,80 EUR (2% a 40 EUR por 1 ano). Após o ano, um total de 40,80 euros de juros e reembolso deve ser pago.

Essa soma da taxa à vista e dos custos de manutenção é o preço a prazo justo.

Você pode ver que este preço é livre de arbitragem: Se você realizar o negócio de replicação descrito e fizer uma venda futura da ação como uma transação de compensação, não haverá lucros ou perdas durante o ano:

• O vendedor a prazo entrega a ação que agora foi comprada ao comprador a termo no vencimento.
• Por isso, ele recebe o preço futuro de 40,80 euros.
• Com esse produto, ele pode reembolsar o empréstimo com precisão e pagar os juros.

Expresso como uma fórmula, o preço justo a termo é a taxa à vista composta ao longo do prazo da transação a termo .

${\ displaystyle F = S_ {t0} {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}}}$

No caso de taxas de juros positivas, o preço justo a termo é sempre superior ao preço à vista das ações financeiras sem receita.

Transações futuras em ações financeiras com renda estável

Ações financeiras com renda estável são, por exemplo, B. Títulos e câmbio .

O rendimento do subjacente reduz os custos de manutenção do subjacente e reduz o preço a prazo. O exemplo da seção anterior deve ser modificado de acordo.

$ 100 serão comprados com um ano de antecedência. A taxa de câmbio atual é de 0,8000 euros por dólar norte-americano, expressa como cotação de preço (ver taxa de câmbio ; a cotação da quantidade é comum para dólares norte-americanos, a cotação foi escolhida aqui por razões de compreensibilidade). A taxa de juros do euro por 1 ano é novamente 2%.

Uma vez que USD podem ser investidos em uma conta com juros, uma quantia em dólares americanos deve ser adquirida para realizar a estratégia de replicação, que, incluindo os juros, resulta na soma de 100 dólares americanos em um ano. A taxa de juros para dólares americanos é de 1,4%. Se você comprar US $ 98,62 hoje e investir a 1,4% por 1 ano, receberá US $ 1,38 de juros em um ano e, portanto, terá os US $ 100 necessários (as diferenças de arredondamento foram desprezadas).

Para a compra de 98,62 dólares americanos à taxa de câmbio mencionada, é necessário gastar 78,90 EUR. Os custos de financiamento por 1 ano são de 1,58 euros (2% a 78,90 euros por 1 ano). Para ter 100 dólares americanos em um ano, você deve pagar 80,48 EUR (78,90 EUR + 1,58 EUR) em um ano. Conseqüentemente, a taxa a termo justa é de 0,8048 euros por dólar americano.

O fato de o ativo subjacente gerar receita reduz os custos de manutenção no caso do câmbio, uma vez que um valor menor tem que ser financiado no negócio de replicação.

Esta relação pode ser calculada usando a fórmula

${\ displaystyle F = S_ {t0} {\ frac {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}} {(1 + r_ {T}) ^ {T-t0}}}}$

ser expressa, sendo a taxa de juros na moeda estrangeira e a taxa à vista designada para a moeda estrangeira. ${\ displaystyle {r_ {t}}}$${\ displaystyle {S_ {t0}}}$

Negociação futura de ações com pagamento de dividendos

O preço justo a prazo para ações que pagam um dividendo durante o prazo da transação a termo pode ser determinado da mesma forma que o preço justo a prazo de um ativo financeiro com renda estável. O dividendo é a receita que reduz o custo de manutenção do ativo subjacente. O preço futuro justo é

${\ displaystyle F = (S_ {t0} -I) {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}}}$,

onde é o valor presente do pagamento de dividendos. ${\ displaystyle I}$

Transações a prazo em bens reais

As transações a prazo sobre bens reais (" mercadorias ") podem diferir dos exemplos dados até agora, pois, com bens reais, pode ser vantajoso eliminá-los de fato.

Se e em que medida este é o caso, depende do tipo de propriedade. Embora o ouro e a prata tenham certos usos industriais, eles são principalmente mantidos por investidores, como ações financeiras. O preço a prazo justo é calculado da mesma forma que para as ações com pagamento de dividendos. Os custos de armazenamento são tratados como um dividendo negativo:

${\ displaystyle F = (S_ {t0} + U) {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}}}$,

U é o valor presente dos custos de armazenamento. Alternativamente, os custos de armazenamento podem ser expressos como custos de armazenamento anual relativos. Em seguida, a fórmula para estoques financeiros com renda estável é aplicável, em que os custos de armazenamento são mostrados como renda negativa na fórmula.

No caso de bens como petróleo bruto, madeira ou produtos agrícolas, a utilidade não pode ser negligenciada. Portanto, os argumentos de arbitragem usados ​​até agora são válidos apenas até certo ponto; como resultado, a derivação anterior do preço justo a prazo fornece um limite superior.

Se o preço a prazo negociado no mercado for maior do que${\ displaystyle M}$${\ displaystyle F}$

${\ displaystyle M> F = (S_ {t0} + U) {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}}}$,

ainda é verdade que o arbitrador pode tomar emprestado a quantia de dinheiro, comprar as mercadorias e armazená-las em troca. Se ele vender a mercadoria no mercado futuro ao mesmo tempo ao preço futuro , terá um lucro seguro quando o negócio futuro estiver vencido. A execução dessa estratégia de arbitragem aumenta a demanda pelo bem no mercado à vista e a oferta no mercado futuro, em que o preço à vista (e, portanto ) aumenta e o preço futuro diminui até que seja aplicado novamente . ${\ displaystyle S_ {t0} + U}$${\ displaystyle M}$${\ displaystyle S_ {t0}}$${\ displaystyle F}$${\ displaystyle M}$${\ displaystyle M = F}$

Por outro lado, é bem possível que o preço a prazo negociado no mercado seja inferior a . Para usar essa diferença de preço, o arbitrador teria que tomar emprestado o bem (análogo ao empréstimo de títulos ) e vendê-lo a descoberto . No entanto, os participantes do mercado que possuem ações do bem mantêm-no para usá-lo, razão pela qual a venda a descoberto geralmente não é possível e a estratégia de arbitragem não é viável. Como resultado, há um limite superior para o preço a prazo de um bem com utilidade ${\ displaystyle M}$${\ displaystyle F}$

${\ displaystyle F \ leq (S_ {t0} + U) {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}}}$

Disponibilidade premium

A diferença na desigualdade acima pode ser obtida pelo chamado prêmio de disponibilidade ser expresso (rendimento de conveniência):

${\ displaystyle F {(1 + y) ^ {T-t0}} = (S_ {t0} + U) {(1 + z_ {T}) ^ {T-t0}}}$.

O prêmio de disponibilidade, expresso como uma taxa de juros, é antes de tudo uma medida da diferença entre os dois lados da desigualdade. Pode ser interpretado como uma medida de quão fortemente o mercado prefere realmente manter os bens em vez da participação no mercado futuro. Portanto, também pode ser visto como uma expectativa do mercado de gargalos de entrega no futuro. ${\ displaystyle y}$

Resumo

Em geral, chega-se à conclusão de que o preço a prazo justo é a taxa à vista, acrescida dos custos de manutenção do ativo subjacente (custos de refinanciamento, quaisquer custos de armazenamento), reduzida pela receita gerada pelo ativo subjacente (por exemplo, receita de juros) . Esse saldo também é conhecido como “custo de transporte”.

Se os fatores de composição e desconto forem expressos usando a taxa de juros constante, o preço a prazo justo pode ser especificado uniformemente para todos os valores de base financeira:

${\ displaystyle {F = S_ {t0} -e ^ {(z_ {T} -r_ {T}) (T-t0)}}}$.

As seguintes relações podem ser derivadas da fórmula:

• O preço justo a prazo aumenta à medida que o preço à vista do subjacente aumenta.
• O preço a prazo justo é maior do que a taxa à vista se os custos de manutenção forem maiores do que a receita de manutenção (ou seja, se ), caso contrário, menores .${\ displaystyle (z_ {T} -r_ {T})> 0}$
• O preço a prazo aumenta quando a diferença aumenta.${\ displaystyle (z_ {T} -r_ {T})}$
• Com um prazo mais longo ${\ displaystyle (T-t0)}$
  • o preço justo futuro aumenta se a diferença for positiva e${\ displaystyle (z_ {T} -r_ {T})}$
  • o preço justo futuro diminui se a diferença for negativa e${\ displaystyle (z_ {T} -r_ {T})}$

Riscos

Na opinião do Tribunal de Justiça Federal, o perigo particular das operações de futuros e, portanto, do risco no mercado de futuros é que elas - ao contrário das transações em dinheiro em que o investidor deve usar imediatamente o dinheiro ou um montante de empréstimo - devido ao tempo de cumprimento adiado , eles podem especular sobre um favorável, mas incerto Estimular a evolução do preço de mercado no futuro, que se destina a permitir a rescisão do compromisso a prazo sem usar ativos próprios e sem contrair um empréstimo por meio de uma operação de encerramento lucrativa . Os futuros de câmbio estão tipicamente associados aos riscos de alavancagem e perda total do capital investido, bem como ao risco de ter que usar fundos adicionais contrários ao planejado. Por esse motivo, de acordo com a Seção 26 (1) da Lei da Bolsa de Valores , as empresas de serviços de investimento estão proibidas de concluir transações a termo com pessoas que não estejam familiarizadas com o assunto. O BörsG entende as transações especulativas na bolsa de valores como as transações de compra e venda com um prazo de entrega adiado, mesmo se forem concluídas no balcão (Seção 26 (2) do BörsG) e as opções sobre as mesmas, se forem voltadas para a obtenção de lucro.

Nos mercados de futuros em particular, os participantes do mercado agem que, pelas razões acima, não estão interessados ​​em um cumprimento efetivo - por exemplo, entrega dos bens a serem adquiridos, títulos ou câmbio - mas planejam fechá-los durante o prazo de o contrato de futuros com o objetivo de obter lucro.

Diversos

Os mercados de derivativos oferecem ao investidor experiente inúmeras alternativas de investimento adicionais, cada uma das quais pode ser adaptada às expectativas pessoais do mercado e à psique, mas em particular aos apetites de risco individuais.

Se os contratos são continuamente concluídos de forma padronizada nos mercados de futuros para uma seleção predefinida e padronizada de objetos de negociação, fala-se em bolsas de futuros . A bolsa de derivativos Eurex é líder mundial no mercado de futuros e opções .

Observações

1. ↑ Para um participante do mercado com ações, haveria uma estratégia de arbitragem analógica: ele poderia vender suas ações e recomprá-las a termo. Ele paga juros sobre o produto das vendas pelo prazo e também economiza custos de armazenamento por um longo tempo. Se M <F há um ganho certo. Essa estratégia também se opõe ao desejo de usar o bem.

Evidência individual

1. ↑ BGHZ 103, 84, 87
2. ↑ ^{a b} BGHZ 150, 164, 169
3. ↑ BGHZ 139, 1, 6